　　截止2012年底公司总的土地储备面积超过1500万方(规划建筑面积口径，未考虑权益)，其中2009年以来新增土地面积不超过300万方，使得当前公司土地储备的综合成本低廉，约1406元/平方米，仅为公司2012年商品房销售均价12000元的11.7%，土地红利价值非常明显。进一步，考虑到公司超过1200万方规模的一级土地开发，结合相关项目的一二级联动开发，我们可以相对合理预期这种土地红利在公司未来一段时间内仍将持续。

　　两翼之金融投资业务：价值比肩市值

　　当前公司在金融投资业务涉及证券、期货、银行、保险以及PE五大领域。经初步估算，我们认为，公司证券投资方面价值约40亿元，期货投资方面价值约30亿元，银行投资方面价值约40亿元，保险投资方面价值约40亿元，此外PE投资方面价值在50亿元以上(含大智慧、金洲管道等已上市部分)，合计金融投资业务价值在200亿元以上，是当前公司约260亿元市值的76.9%，可比肩公司总市值。

　　两翼之矿产投资业务：资源价值待显

　　当前公司矿产投资业务主要有两项，一是收购了贵州沙子岭煤矿和旧院煤矿勘探探矿权，二是收购了甘肃西北矿业集团34.4%的股权，两个项目合计投资总额在13.9亿元。前者煤矿储量近1.96亿吨，其中沙子岭煤矿约0.99亿吨，旧院煤矿约0.97亿吨；后者西北矿业集团拥有铁矿、金矿、钨矿等多种资源，涉及44宗矿业权；我们认为随着资源改革的深入，以及资源稀缺性的提升，公司矿产投资业务价值将进一步得到显现。

　　维持“增持”评级

　　鉴于公司一级开发项目贡献收益以及营业收入构成中的地产开发业务占比逐步上升进而带动公司整体毛利率上升，我们上调公司2012-2014年EPS至0.39元、0.52元和0.70元，当期股价对应的PE分别为10.8倍、8.0倍和5.9倍，我们维持公司“增持”的投资评级。

　　浙商证券-新湖中宝：一体两翼,共筑发展基础

（审校：杨晓敏）