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据敏感性分析，一期土地出让收入在60亿-120亿左右，后续2-4期一级开发能否重启需关注2012年5月底以前政府和公司间是否有望达成新的委托开发协议。

　　主要观点

　　省国资旗下的土地一级开发和城建平台

　　公司大股东是云南城建，既是省国资旗下最重要的土地整理、储备和城建投融资平台，也是省“十二五”规划重点支持的国企之一。公司在省内一级开发优势明显，但二级开发能力较弱。近三年昆明市的政府性基金收入占到一般财政收入近50%，表明土地财政压力较大。

　　环湖东路土地出让有望大幅提升公司明后年业绩

　　受益省市领导换届、新会展中心规划和新滇池保护条例等利好，环湖东路地块一期为主的2-3千亩土地出让取得实质进展，首批出让的近1000亩地块底价约300万元，而第二批835亩配套用地有望获得差额补偿，最终成交将在2013年1月中旬揭晓。据敏感性分析，一期土地出让收入在60亿-120亿左右，后续2-4期一级开发能否重启需关注2012年5月底以前政府和公司间是否有望达成新的委托开发协议。按一期每亩成交价350万元/亩、每亩开发成本160万元/亩、政府基金提取比例40%的假设估算，政府每出让100亩土地，有望增厚公司EPS约0.10元，预计2013年土地陆续出让将引爆公司业绩。

　　依托股权合作进军旅游地产和城市综合体二级开发

　　公司二级开发的优势在于争取与知名房企合作开发，将一级开发的资源优势转化成股权合作，分享云南旅游地产和城市综合体的发展机遇。

　　目前二级开发的权益建面约100万方；城中村项目投资约102亿，盈利前景取决于能否成功实现一二级联动。

　　投资建议

　　随着2013年1月土地出让的启动和其它地块陆续推出，公司业绩有望在2013-2014年出现爆发性增长，建议给予公司“跑赢大市”评级。

　　上海证券-云南城投：环湖东路土地出让有望引爆2013年业绩

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