　　前三季度结转量降价升。前三季度公司结转规模较小，导致营业收入同比下降44.4%，而净利润降幅小于营业收入降幅的原因在于：1、毛利率提升。本期公司交付楼盘中包括售价毛利较高的世纪城四期等项目，导致本期毛利率同比提升23.1个百分点至56.3%。2、非经常性损益提升。本期公司获得投资收益0.33亿元，同比增长4236%，主要系委托贷款收益贡献，获得营业外收入0.18亿元，同比增长293%，主要系公司收购子公司的投资成本小于取得投资时应享有被投资单位可辨认净资产公允价值产生收益所致。

　　销售同比下降。从现金流量表来看，前三季度公司销售商品及提供劳务收到的现金27.49亿元，同比下降19.65%。截至2012年三季度末公司的预收款项为54.08亿元，较年初增加18.14%，预收款+前三季度营收为2011年营收的1.23倍，业绩的保障度依然不高。

　　短期负债压力低，长期财务杠杆较高。截止2012年三季度末，公司账面现金为25.48元，对短期债务(短期借款+一年内到期非流动负债)的覆盖率为0.84，主要系短期借款大幅增加所致。财务结构方面，扣除预收账款后的真实负债率为52.53%，长期财务杠杆处于行业平均水平。

　　逆势积极扩张，开发业态向多元化发展。2012年以来公司并未由于销售的低迷放缓扩张的脚步，年初以来分别于珠海、辽宁、沈北等区域拿地，共新增项目建筑面积345万平米，并投资荣成八亩地土地一级开发项目，为未来发展扩张进一步储备弹药。公司于2011年8月份参与沈阳保障房和一级土地开发项目，标志公司的开发业态进入多元化，公司表示未来将逐步向商业地产、保障房和一级土地开发等方向发展，有望改善公司地产业务过于单一的风险。

　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2012年-2013年EPS为0.98元、1.06元，以昨日收盘价6.93元计算，动态市盈率为7倍和6倍，具备估值优势，公司逆势扩张欲望较强。

　　天相投顾：华发股份结转量降价升,业绩锁定度不高

（审校：杨晓敏）