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荣盛发展三季度销售商品现金流入108.7亿元，同比上升35%，盈利亮丽一如既往,土地市场积极出击。

　　投资要点：

　　[前三季EPS0.69元，净利润12.98亿，同比上升36%，每股净资产3.91元。实现营业收入55.42亿，同比增39%；毛利率35.6%，净利率15.1%，同比减少1.6、0.3pc；期间费用率6.8%，同比减少1.9pc。

　　三季度销售商品现金流入108.7亿元，同比上升35%。预计公司目前实现销售金额超过120亿，全年完成150亿销售目标可能性极高。

　　三季度积极拿地扩张，12年权益拿地343万方，44.7亿元。1)充分享受三四线城市推地量上升，拿地保持卓越成本控制传统，楼面地价仅1318元，锁定未来项目盈利性；2)除呼和浩特外，新拓展项目均集中在公司已进入的沈阳、常州等城市，锁定环渤海和长三角高铁沿线二三线城市的卓越成长潜力和巨大真实需求；3)预估三季末公司权益未结储备约为1855万方，丰富储备将支撑公司持续快速成长。

　　季末账面现金22.6亿，真实资产负债率41.2%环增0.3pc，净负债率95.4%环增7.7pc。虽然公司在三季度大量拿地，但由于享受了良好销售及项目回款支撑，公司杠杆比率仅微增，财务保持相对安全。

　　季末预收账款118亿元，12年业绩全部锁定并锁定13年部分业绩。

　　作为高周转代表，目前公司内部定有拿地到开工时间保持在100天、开工到开盘时间保持在100天内的标准，拥有远高于同业周转速度。

　　股权激励计入税费约9.4元的行权成本对公司股价形成一定支撑。

　　维持12、13年EPS1.13、1.55元预判；NAV12.8元，折22%，安全边际充足。公司拥有超出同业的产品周转速度和成本管控能力，广泛布局高铁沿线中等城市需求真实，目标12.6元，维持增持评级。

　　国泰君安：荣盛发展2012年三季报点评

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