　　毛利率向下，净利率向上：前三季度公司实现毛利率32.9%，同比下降6.3个百分点，单季度毛利率29.6%，较上半年下降6个百分点；净利率7.85%，同比上升0.46个百分点。从半年报的趋势看，公司毛利率下降主要是高端产品受调控影响较大，使得结算结构中低毛利产品占比提升。净利率逆势上升主要是由于销售增速低于结算增速，且公司加强费用控制，管理费率和销售费率合计下降6.5个百分点，而合作项目增多对净利率的影响与政府奖励基金增加相抵消。

　　四季度销售仍值得期待：三季度公司实现销售面积77.3万平米，88.6亿元，销售金额环比下降0.11%，同比增长4.5%。1-9月累计实现销售190.9万平米，223.2亿元，销售金额同比增长13.1%。7、8月公司推盘较少，均不足20亿元，9月才有所提升，单月推盘约为60亿元。预计四季度，公司将推盘80~90亿元，与三季度总体规模持平，据此估计，公司全年销售预计可达310亿元。

　　拿地积极：公司上半年无新增项目，三季度公司积极拿地，新增项目6个，位于沈阳、余姚、西安和北京，合计建面199.5万平米，权益建面140.8万平米，是11年拿地的1.65倍。三季度公司新增项目合计需承担地价42.5亿元(考虑收购价款)，距离公司全年100亿元的拿地计划还有很大空间，预计四季度公司拿地仍将维持积极态势。

　　发挥优势，拓宽海外融资渠道：公司在房地产金融相关领域一直较为重视，这也是公司的优势所在。三季度，公司创A股地产公司先例，首次发行海外债券，债券由公司全资子公司辉煌商务的全资子公司金地国际发行，并成功募集资金12亿元。三季度辉煌商务还收购香港星狮地产56.05%股权，进一步拓宽海外融资平台。

　　财务安全，业绩锁定：报告期末公司有货币资金188.2亿元，是短期借款和一年内到期长期借款的1.5倍；预收款外资产负债率40.6%，有息负债率31%，净负债率48.2%，总体财务安全。报告期末公司有预收款337.8亿元，与前三季度收入合计为全年预计收入的1.8倍，全年业绩锁定。

　　投资建议

　　我们预计公司12-13年每股收益分别为0.72和0.83元，动态市盈率为6.95和6倍，维持公司增持评级。

　　国金证券：金地集团海外融资亮眼销售拿地积极

（审校：杨晓敏）