　　回款速度有所提升：公司1-3季度实现签约金额756.3亿元，销售签约面积669.2万平米，同比增长32.0%及34.0%，期内现金流入608.5亿元，回款率已达80%，基本回到正常水平；期末已售未结账款达到1004.4亿元，占到我们2012年4季度及2013年预测收入的96.9%，收入锁定性较强。

　　财务状况好转，但10月拿地开始提速：期末公司净负债率90.7%，较年初下降28.3个百分点，三年来首次回到100%以下，财务状况有所好转。公司7、8月基本未拿地，但9月公司在北京新增两宗地块，加上10月在长沙、上海等城市大量补地，公司累计拿地金额占当期销售额比例已经回复到35%以上的历史平均水平，平均拿地成本也提升至3300元/平米。

　　发展趋势：

　　公司1-3季度新开工面积达958万平米，同比下降9.8%，而3季度新开工240万平米，并未出现明显提速，我们预计4季度新推货量难以出现大幅增长，公司4季度销售将基本与3季度持平为250亿元，维持全年1000亿元的销售额预测。往年来看，公司4季度毛利率都将较3季度有所上升，且基本维持在25%左右，考虑到土地成本上升，我们预计公司全年毛利率水平将下滑0.8个百分点至25.6%，但考虑到竣工面积增长(1-3季度竣工面积达424万平米，同比增长86.7%)，预计结算收入将增长32.2%至约620亿元，推动公司2012年业绩实现约28%的同比增长。

　　估值与建议：

　　公司竣工加快，但3季度毛利率偏低，我们微调公司2012/2013年盈利预测至每股1.18元及每股1.35元。公司股价对应2012、2013年市盈率分别为9.1、7.9倍，对2013年净资产值有12%的折让。公司收入锁定性强，业绩增速高，估值在龙头公司中处于相对高位，依然维持“推荐”评级。

　　风险：

　　政策风险和宏观经济下行风险。

　　中金公司：保利地产加快竣工,业绩恢复正增长

（审校：杨晓敏）