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截止9月底，公司实现销售金额63亿。其中，曙光之城22亿、金色黎明项目23亿，湘湖壹号6.5亿，凯旋门项目9亿元左右。

　　近期，我们调研了滨江集团，就项目销售和下半年推盘情况和公司进行了交流。

　　截止9月底，公司实现销售金额63亿。其中，曙光之城22亿、金色黎明项目23亿，湘湖壹号6.5亿，凯旋门项目9亿元左右。

　　下半年依然不缺可售资源，全年销售同比有望翻番。公司下半年可推货量约170亿。其中，纯新盘120亿，存量50个亿。假设下半年实际推新量为可推新盘的2/3，即80亿元，50%的新盘去化率，10%的旧盘去化率，预计下半年实现销售45亿元左右，全年90亿左右，较去年的45.7亿元增长接近100%。

　　财务稳健，资金压力减轻。公司在手货币资金21.3亿元，覆盖一年内到期负债的78.4%，较去年年底54.7%有较大提高。上半年资产负债率为81.86%，去除预收账款后资产负债率为32.54%，在A股上市公司内处于较好水平。

　　谨慎拿地，放缓扩张步伐。公司今年至今尚未出手土地市场，凭借09-10年间较丰厚的土地储备，现有资源可以保证未来3-5年的开发。布局的重心杭州受本轮调控影响较深，迫使公司在11年下半年放慢销售节奏，年初的降价促销使资金问题不再成为压力，但政策高压下杭州市场中高端需求释放力度有限以及公司布局的周边市场回暖较慢戒将削弱公司未来拿地的动力，带来整体扩张速度的减慢。

　　低价入市项目对未来两年毛利率有所拖累。我们测算金色黎明一期和曙光之城毛利率水平分别为18%和9％，项目陆续在13、14年进入结算将削弱公司的毛利率。长期来看，随着土地价格的刚性上涨和政策对于高端需求的持续压制，以相对合理的价格获取较快的周转将成为公司未来销售的主旋律。

　　12年起，业绩将加速释放。我们预计12、13年收入分别为65.6和121.9亿元，分别增长84%和86%。EPS分别为1.00和1.40元。维持“增持”评级。

　　华泰证券-滨江集团：12年进入业绩释放期

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