　　1. 前三季度营业收入稳定增长，杭州乐园客流情况低于预期分业务来看，宋城景区游客人数和营业收入稳定增长，其中《宋城千古情》节目3 季度平均每天出演3-4 场；杭州乐园因2、3 季度同比去年阴雨天气大幅增加及台风闭园因素，导致游客人数同比有所下降。受益于年初提价因素，有效对冲了游客人数的下滑，营业收入同比略有上涨；烂苹果乐园于2012 年7 月初开业，由于具有不可比因素，尚不能体现同比数。从开园以来的经营情况看，整体情况基本符合预期，其定位于亲子家庭游的特点得到充分体现，平时周末和暑假的游客接待情况较为可观。

　　2. 杭州本地以及异地项目不断扩张，营运费用有所上升公司今年在杭州大本营新推出了《吴越千古情》、烂苹果乐园等新项目，折旧摊销以及人力成本等费用都有所上升；同时，公司计划在明年新推出不少于两个异地项目，三亚、丽江项目目前正在建设之中，异地项目的推进带来运行费用增加。

　　我们认为，公司宋城景区的知名度以及《宋城千古情》演艺节目的市场影响力有目共睹，园区的客流以及营业收入经过多年高增长后，其增速将逐渐向合理水平回归；杭州乐园《吴越千古情》节目尚处于培育期，短期仍然不能贡献业绩；烂苹果乐园开业后经营情况良好，但受制于体量和规模因素，尚不能成为核心收入利润来源。因此，公司今年全年业绩承受压力较大，预计其全年业绩增速将明显放缓。我们仍然寄希望于明年公司三亚、丽江项目的顺利开业，为公司未来发展打开新的业绩增长空间，暂维持买入评级。

　　中银国际-宋城股份：1至9月业绩预增13至15%，略低于预期

（审校：劳蓉蓉）