　　步入结算高峰，费用控制良好：1-6月公司实现房地产结算面积86.32万平米，结算金额54.16亿元，同比上升28.2%和38.8%。结算均价6274元/平米，同比上升8.3%。其中河北省收入贡献六成，依然是结算主力区域。结算毛利率35.18%，同比微降1.68个百分点。虽然公司已进入20个城市，但费用率控制良好，销售和管理费用率为2.2%和3.9%，较去年全年水平下降0.2和0.3个百分点。

　　非限购区域充分受益差异化信贷及流动性传导，公司备货充足超额完成上半年销售目标：公司1-6月实现销售面积116.4万平米，销售金额68.2亿元，同比分别增长73%和66%，销售均价5859元/平方米，同比微降4%。超额完成上半年60亿元销售目标。由于公司所在城市大多并未限购，支持首套购房的差异化信贷政策及流动性释放充分传导至刚需市场，公司亦加大备货抢占市场，我们测算，上半年住宅类新推150万平米（80亿元货值），在4-6月季节性加大推盘，备货充足加之产品针对刚需市场使公司上半年销售超预期。预计下半年公司存留货值70亿元，新推货值105亿元（200万平米，三季度130万平米，四季度70万平米），若维持49%的整体去化率，全年销售额可达150亿元，同比增长32%。

　　高周转思路未变，加大开工蓄势下半场：上半年公司实现开工190万平米，同比增长67%，完成全年340平米开工计划的56%，与同业相比更为积极。上半年高开工为下半年形成可售资源，反映公司高周转思路未变。土地拓展在一季度较为谨慎后二季度也态度积极，截止目前共获取权益建面102万平方米，权益金额10.95亿元，楼面地价1072元/m2，同比下降7%，主要为补充低价库存，目前1770万m2土地储备使公司可进可退。

　　高周转战略不可避免带来高经营杠杆：期末公司手持现金19.93亿元，覆盖一年内到期的长短期负债比例仅为34%，较年初下降18个百分点。剔除预收款后资产负债率为60.1%，较年初下降2个百分点。我们测算公司全年偿债的高峰期为3月、6月和9月（最高峰为6月）及2013年1月。推货节奏也基本吻合，以周转换现金的策略使公司在3月和6月顺利完成债务偿还，资金压力有所缓解但依然偏紧。

　　业绩保障度高，维持增持评级：期末公司96.6亿元未结资源在手，仅较年初增加3.6亿元。覆盖我们预测的2H2012地产结算收入的100%及2013年结算收入的8%，维持2012-2014年EPS1.11和1.52、1.98元的盈利预测（摊薄后），对应PE为8x，6x和5x。维持增持评级。

　　华泰证券-荣盛发展中报点评：坚定高周转，以销售回款换偿债空间

（审校：劳蓉蓉）