　　受益于北京市场的明显回暖，3月以来公司销售明显好转，5月单月销售创今年新高。据我们跟踪测算，截至5月公司签约销售约50亿元，其中1-2月9亿元，3、4、5月分别为11、10、20亿元。3月以来销售明显好转的原因在于：(1)京内是公司销售主力，调控最严，市场量价调整最为充分，今年回暖也最为明显，5月北京成交量高出11年平均水平80%，创11年以来单月新高。(2)公司产品结构以刚需户型为主，兼顾改善，中小户型占比超60%，显著受益于信贷对刚需支持；(3)积极销售，采取团购等多种促销方式，收效明显，5月北京常青藤项目通过团购大单销售7亿多元。

　　1-5月以老盘消化为主，新推盘集中在6-10月，销售表现会更好，全年销售140亿元(+23%)可期。估测公司全年可售货量290亿元，其中去年剩余老盘120亿元，新推盘约170亿元。保守假设全年新推盘去化6成，老盘去化3成，则全年有望实现销售140亿元(+23%)。1-5月以老盘消化为主，新推盘约35亿元，仅占全年新推盘量的约20%，且全部为老项目后续加推。预计6-12月将新推135亿元货量，且纯新盘将占较大比例，推盘节奏上集中在6-10月份。其中6-7月京内将主推国风美仑、熙悦山二期、国风美唐二期3个纯新盘，货量共计约30亿元。由于新盘去化情况一般明显优于老盘，特别是纯新盘在定价方面灵活性更大，可以期待公司后续会有更好的销售表现。

　　公司已成长为以北京为中心的全国性一线房企龙头。12-14年EPS分别为1.51/1.84/2.39元，对应PE9/7/6倍,11年末账面预收款105亿元+1-5月销售50亿元=155亿元，已锁定12年全部业绩和13年的23%。RNAV18.56元，目前股价RNAV7.3折交易，未来将向RNAV平价靠拢，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：京内销售低于预期的风险；资金链超预期恶化的风险。

　　中投证券-首开股份：销售明显好转,新盘入市后续更值得期待