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公司以建筑材料制造为主业，纵向延伸至房地产开发、物业投资管理等下游产业，形成纵向一体化产业链结构，各版块间协同稳定盈利。

　　投资要点：公司坚持水泥房地产双轨并行，积极推进纵向一体化；河北淘汰落后产能任务超额完成，基建拉动水泥需求回暖；公司加速保障房建设，物业投资管理提高抗风险能力。

　　报告摘要：

　　纵向一体化深耕产业链，协同效应稳盈利。公司以建筑材料制造为主业，纵向延伸至房地产开发、物业投资管理等下游产业，形成纵向一体化产业链结构，各版块间协同稳定盈利。

　　基建拉动需求回暖，京津冀"协同限产"有望逐步增强。4月以来，随着基建复工，公司水泥产能利用率有所回升，随着后续产能释放，预计2012年水泥熟料销量达到4000万吨，同比增长8.9%。在后续宽松政策累积作用下，协同有效性有望逐步增强，6月份华北地区或再度联合停窑提价。公司的新型建材业务涵盖家具材料、保温材料、耐热材料和商贸物流，预计今年仍将保持两位数的增长。

　　保障房结算速度放缓，物业投资管理提高房地产抗风险能力。我们认为2011年商品房结转面积同比增加在于公司为完成年度业绩目标在4季度加大了推盘力度，而保障房同比降低则在于严格的价格审批环节影响了保障房的按时结转。就物业投资板块而言，公司截止2011年底在北京核心区域持有的投资性物业74.2万平方米，且预计2012年租金将继续保持合理涨幅。

　　持续稳定的租金收入为公司的现金流提供了充足保证，使得公司拥有比行业更好的抗风险能力。

　　限售股解禁压力释放近尾声。2012年3月1日，公司有9.5亿股限售股解禁，占公司所有限售股比重34%，占全部股本的22.18%。随着有意向的限售股东逐步抛售完毕，公司面临的解禁压力逐步释放。

　　我们预计公司在2012、2013年EPS分别为0.93元，1.12元，对应目前股价的PE为8.3和6.9，目标股价11元，给予公司"买入"评级。

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