　　加大推盘，定位主流，以价换量，5月签售金额创今年新高。5月实现签约销售108亿元，环比增长18%，同比增长45%，创今年以来新高，且与历史最高值--11年6月的114亿元差距仅为5%。公司突出的销售表现归功于：(1)加大推盘，公司今年新推盘集中在5-10月的传统高峰期；(2)定位主流，即"刚需、首次改善、不限购商业"，今年以来主力户型进一步向90-120平米户型集中；(3)以价换量，5月销售均价1.17万元/平米，环比降8%，同比降2%。

　　1-5月签售金额同比增幅继续扩大，全年销售增长确定且弹性大。1-5月实现签约销售348亿元，同比增长24%。我们对此前提出的公司全年销售880亿元(+20%)的判断有信心。公司销售增长仍存在较大的弹性空间：(1)以销定产，后续很可能扩大开工，增加可售货量；(2)市场持续向好，去化水平有望继续提升。

　　稳健抄底地市。5月仅新获取成都1个项目，权益占比51%，建面16.2万方，楼面地价2894元/平米。1-5月累计拓展建面约200万平米，新获取项目位于武汉、西安、佛山、成都，楼面地价2502元/平米，较11年平均楼面地价低5%。

　　后续拿地仍有很大空间，以一二线城市为主要拓展方向。1-5月土地款约50亿元，其中权益土地款约38亿元。公司今年的投资计划中用于项目拓展的额度为223亿元，目前已使用部分不足20%，后续空间很大。公司今年将重点拓展销售去化较好、团队执行力强的一二线城市，特别关注北上广等中心城市的机会。

　　12-14年EPS1.43/1.86/2.41元，PE9/7/6倍，年复合增速30%，11年末预收款709亿元+12年1-5月销售超348亿元=1057亿元，已锁定12年业绩全部和13年业绩的62%。股权激励计划已完成授权，将为公司业绩增长和市值持续提升保驾护航。公司是一线地产龙头中的领军者，坚持成长性企业的战略定位，应享有估值溢价。RNAV12.6元，当前股价RNAV溢价7%，投资价值依然低估，提升12月内目标价至21.5元，对应12年PE15x，维持"强烈推荐"评级。

　　风险提示：行业调控力度超预期的风险，公司杠杆过高的资金风险

　　中投证券-保利地产：销售再创新高,拿地仍有空间