　　工程在手订单仍充足的前提下，公司今年加大了对客户付款能力的考察，前4月新签工程合同量增速较上年小幅回落。鉴于2010-2011年间公司建筑业务分别新签合同7411、8514亿元，均大大高于2011年公司建筑业务3669亿元的收入结算规模，当前公司在手工程订单达到1万亿元，未来两年公司收入的平稳增长仍有良好保障。今年以来公司对工程合同的考察趋于严格，前4月建筑业务新签合同额约1673亿元，同增7%。预计公司今年全年的新签合同增速在5-10%之间，新签合同额将达到9000亿元。

　　地产业务品牌效应和开发能力显著，销售成绩出众。前4月公司实现销售金额326亿元，同比增长22%。从单月销售数据看，公司2-4月份连续3月的单月销售金额都稳定在100亿元左右，也显示了公司在当前房产调控背景下仍具有优异的开发能力和销售去化能力。预计全年公司地产销售金额将首次超过1000亿元，同比增长15%。

　　公司主动放慢购地开支、融资类工程项目的资本支出节奏，下半年现金流状况将明显改观。今年前4月公司新购置土地面积275万平米，较去年同期购地规模削减了一半以上，公司今年的拿地节奏基本以补充同期销售面积为指导方针（今年前4月公司销售面积为245万平米）。同时，工程业务方面，预计公司今年BT、BOT项目的支出总额也将有所控制，基本以完成之前已签约项目为主，全年投入金额在150亿元左右，环比上年基本持平。

　　三、投资建议

　　维持推荐的投资评级。公司房建业务稳健推行“聚焦大项目”战略，充足在手订单保证收入稳定增长。同时，商品房开发领域良好的品牌和管理优势也将平稳应对市场波动。公司当前负债率处于行业中低水平，在行业竞争中仍保持明显优势。预计2012-2014年EPS分别为0.54、0.64和0.74元，维持推荐评级。

　　银河证券-中国建筑：资本开支减缓，经营策略稳健