数据显示，2007年，恒大地产土地储备高达4580万平方米，在国内上市房地产企业中仅次于碧桂园。其在19个城市拥有48个房地产项目。除了广东地区，恒大这些项目大部分都是在2006到2007年取得。按其规划，其中36个项目计划要在今年推出首期，而其余项目也需要"全速推进"。

　　但在一些机构投资者眼中，情况却非如此乐观。"恒大新获取的许多项目都在城市边缘，接近于土地一级开发。这种模式涉及大规模的土地开发，而且必须得到当地政府的支持。据我们实地了解，其中不少项目甚至'三通一平'都未完成。"

　　上述投行人士表示，2006年恒大与昆明滇池边的太平镇镇政府签订协议，获得了一块9973亩土地的开发权。据内部人士透露，这块土恒大每亩只需支付大约17万元。在公开资料中，该项目的占地面积缩减为66万平方米，这是国内地产商开发城郊大型项目的普遍手段，"66万平方米是已经完成拍卖等既定程序的土地数量，其余土地的开发权将会逐渐植入。"上述人士透露。招股书中也表示，恒大将逐步购入项目周边土地，开发为城郊大型旅游度假项目。

　　"问题是其余区域尚未完成'三通一平'的交付标准，此项目就已经开始销售了。"招股书中列明项目将于2008年5月开始销售。另外，按规划该项目的目标客户为昆明周边居民。但按上述人士考察所得，项目所处位置至今尚未有连接昆明的大路，未来销售情况不确定因素极大。

　　高手告急

　　影响投资者决策的还有恒大的融资用途。按招股书显示，恒大地产此次融资将主要用于清欠债务。其中五成以上用于支付未付土地出让金及现行项目资金，9.1%用于部分偿还瑞信借取结构担保贷款。这也令投资者信心不足。公开资料显示，恒大去年前9个月的融资所得是41.859亿元，同比增长15倍。其主要原因是为了拨付房地产项目收购资金和投入建筑资金而导致的银行借款增加。

　　时富金融服务集团分析师认为，恒大去年前9个月的负债比率为46%，这也许预示着公司未必会有足够现金流量偿还即期债务。公司一方面为了增加竞争力而扩充土地储备，另一方面也面临着快速扩张带来的资金压力。恒大在其招股书中坦承，银行借款是公司进行房地产开发的重要资金来源。

　　此次IPO融资不成，观察者普遍认为恒大的资金链条会绷得更紧。两会后，国家宏观经济的走势逐渐明朗，继续从紧的货币政策下，从银行获取资金的难度无疑会增大。而今年恰恰是恒大上市最重要的一年。在首次IPO搁置后，恒大在今年余下时间里，必须给投资者一份过得去的业绩才足以支持其上市计划。因此其对于资金的压力有增无减。

　　"我们有足够的资金实力。"恒大地产董秘处的职员在接受记者查询时一再强调。该工作人员表示今年3月初，恒大与上海浦东发展银行签署全面银企战略合作协定。浦发行承诺向恒大提供授信额度人民币50亿元，该款项将用于各地项目的业务经营需要。

　　另外，恒大还通过各种途径筹措资金。今年年初，恒大旗下几乎所有的地产项目集体分包给了三大国内地产代理商，分别是易居(中国)、合富辉煌、世联地产。投桃报李，这三家代理商分别向恒大支付了一笔不菲的保证金。据业内人士透露，其中易居(中国)就支付了1亿美元保证金，其余两家也支付了相近的数额。市场一度传闻恒大在向易居(中国)出售股份，不过其后易居负责人出面否认。

　　踏刃之舞

　　无论结果如何，许家印在资本市场翻云覆雨的能力却是有目共睹。

　　早在2003年恒大已经在国内有了一次上市行动。其时恒大收购了琼能源，但成功实现借壳上市的恒大，却难以通过股市觅得自己急需的资金。其资本需求自始至终都依赖于银行。

　　资料显示，2003年4月，恒大集团将其持有的占公司总股本的26.89%的社会法人股，全部质押给中国建设银行广州市越秀支行。其后连续三年持续将上述股权质押。依赖银行的局面未有改善。

　　不得已，恒大将千辛万苦买入的"壳"再次卖出，2006年第四季度，恒大以7000万现金将上市公司卖出。此后，恒大开始与对内地房产市场兴趣极浓的外资投行进行了亲密接触。2006年12月开始，恒大集团陆续通过发债方式，向数家国外银行募集5亿美元。到了2007年1月，三家国际投资者美林、德意志银行及新加坡淡马锡，斥资4亿美元购买恒大8%的股份。通过这轮资本运作，恒大获得了合计73亿元的运作资金。这也为恒大2006年开始的疯狂扩张提供了充足动力。

　　与资本市场的翻云覆雨不同，恒大在经营运作方面，一直呈现资金欠缺的状态。按公开资料统计，2003年期末，刚实现借壳上市的恒大，通过经营活动还能获得近4000万现金流入。但进入2004年后情况便不容乐观，当年公司经营活动产生的现金流量净额为-2000万元。2005年净利润有500多万元，但经营活动产生的现金流依然为-1400万元。而且这两年恒大基本没有扩张发展。到了2006年一季度，由于扩张开始，恒大甚至出现了3800万元的经营现金缺口。换言之，从2004年开始，支持恒大正常运作的现金均源于筹资。

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