有一条路，是多数内地富豪共同走过的，还有很多内地富豪正在梦想着走上这条路，这就是内地企业香港上市之路。

　　1993年起，内地企业开始来香港交易及结算所有限公司(以下简称“港交所”)筹集资金，14年来队伍不断壮大，并逐渐建立现代企业制度，也为香港市场的繁荣做出举足轻重的贡献。在这条路上，也有企业带着编造好的故事上路，却不知，上市只是起点，一旦他们的故事被揭穿，他们就很快走到终点。这条路起伏转折、悲喜交集，但始终向前，惠及四方。　

　　资本创造神话

　　从香港地铁中环站A出口出来，周边是密集的银行，花旗银行、汇丰银行、恒生银行、交通银行等等，楼高420米的香港国际金融中心耸立于此。香港金融管理局等很多金融机构都于此办公，香港交易及结算所有限公司(以下简称“港交所”)便设于国际金融中心一期。

　　港交所的交易大堂设906个交易区位，有很多企业在这里举行上市仪式。回归之后，越来越多的内地富豪穿梭于此。最近一次来到这里的是碧桂园的老总杨国强。

　　2007年4月20日上午10时，碧桂园正式在香港主板挂牌上市，立即受到股民的热烈追捧，当日成交量为1，004，020千股，成交金额达72.26亿港元。

　　资本市场从来就是一个制造神话的地方。

　　早在1984年，香港最大电子集团康力公司财务困难，华润公司和中银集团应邀联手注资4.73亿港元，取得康力公司67%的股权。这就是今天“航天科技”的前身。在华润和中银之后，借壳上市成为内地企业香港上市的早期方式，如粤海、海虹集团，招商国际等，都是于上世纪80年代在香港上市的。

　　港交所执行总监(业务发展科主管)霍广文回忆称，1991年左右，香港与内地的证券监管部门多次交流，意欲吸纳内地企业于香港上市。“那时，内地国企确实需要资金，国家外汇只有340亿美元储备，外汇紧张。在香港上市是筹集外汇的一个重要渠道。”

　　当时，内地企业都是国企，透明度不高，内地也没有《公司法》保障投资者的权益。“如果股东保障权益做得不好，就不能吸引投资者。”

　　“在香港上市，必须同时接受传媒、国际投资者，证券监管部门的监管，企业有了压力，才会改善改良，增加效益。”霍广文说。内地企业在港上市，除了筹集国际资金还可以走向国际市场，企业的股权结构、管理经营、金融投资等都奉行国际标准，实现了国际化，增强竞争力。还有助提升企业在国际市场上的知名度和形象，创造有利的发展条件。

　　霍广文称，香港是自由市场，全球投资者可在世界的任何地方自由买卖香港的股票，股票价格是全球投资者共同给的。从此，内地企业直接踏上了国际列车。

　　从1992年开始，注册地在香港、主要业务在内地的中国内地企业，在香港直接上市，被称为红筹股。

　　1993年7月15日，青岛啤酒拉开了内地国有企业在香港直接上市的序幕，市场反应热烈，当日，取得了110倍的超额认购。

　　其后，上海石化、广州广船、北人印刷、马鞍山钢铁、昆明机床等内地国有企业相继在香港上市。但这年，内地企业在香港H股市值仅占5%。

          民企，到香港去

　　1990年12月，上海、深圳两个证券交易所相继成立，标志着新中国证券市场的诞生。

　　然而，多年来，内地A股市场肩负着国有大中型企业改制和筹资的重任，因此，内地中小高科技企业，尤其是民营企业想进入资本市场困难重重。

　　“那时，很多内地企业没有通畅的融资渠道，大多是通过各种渠道，争取银行贷款，这样，风险都集中在银行。企业出现了亏损，银行买单，间接变成由人民承担。”霍广文说。

　　因此，香港联交所于1999年10月，成立创业板，面对中小企业而规定了比主板宽松的上市条件。

　　继红筹风暴之后，内地企业又演绎了一股上市香港创业板的风潮。这些中小企业多为民营企业。

　　广东数家房地产企业，如合生珠投系、富力地产和雅居乐等，因为在香港上市，而发展迅猛。据媒体报道，2003年，富力地产与碧桂园集团的年度销售总额均为40亿元人民币，但2006年，富力地产销售总额已达到人民币100亿元，土地储备突破1500万平方米。

　　而此前的两年，富力地产在香港市场集资30多亿港元。

　　从华润到碧桂园，内地在香港上市的企业达370家左右，总市值7000亿港元，占香港15万亿总市值的一半。

　　而在2000年，香港所有上市公司数目只有570家。　

　　信用危机

　　香港的证券交易最早始于19世纪中叶，1891年时，香港始有正式的证券交易市场。

　　1986年4月2日，香港交易市场采用电脑辅助交易系统进行证券买卖。2000年3月6日，香港联合交易所与香港期货交易所实行股份化，并与香港中央结算有限公司合并，由单一控股公司香港交易所拥有。

　　经过100多年的发展，香港已发展成为一个效率高、容量大的国际资本市场：资金及资讯自由流动；法律体制健全；大量奉行国际标准兼具国际经验的专业人才；国际资金汇聚、集资能力强；监管架构完善；先进的交易及结算交收设施及市场基建等等。

　　截至2007年5月，香港主板及创业板共有上市公司1189家。

　　近年来，内地经济持续高速增长，使得中国概念股成为香港市场的重要组成部分。恒生指数于2006年纳入建设银行(0939.HK)为蓝筹成分股，这是恒生指数第一次接纳H股作为成分股，这显示了内地企业在香港证券市场的重要角色。

　　中国概念股吸引了大量的海外资金流入香港市场。现在，香港市场每天的交易额约为360亿元，其中60%的买卖都是内地股。2004年开始，中国概念股将港股带入大牛市，2006年更是连创新高，成为该年全球最吸引投资者眼球的股市，而港交所收益也因此大幅攀升，并于2006年连续第三年刷新溢利纪录，2006年股东应占溢利由2005年的13.4亿港元增至25.19亿港元，升幅达88%。从1993年青岛啤酒直接香港上市至今，内地企业在香港市场累计筹集资金2000亿美元。

　　商场如战场，资本就是商场上最有力的武器。这武器却是一把双刃剑。

　　“英雄问世、海鸟欲飞、商贸开路、地产为王”，这是当年业界对上海大亨周正毅的评价。周氏自2000年到2002年，在内地及香港股市驰骋，接连收购四家上市公司：大盈农业(原英雄股份600844.SH)、海鸟发展(原海鸟电子600634.SH)、上海商贸(原盈荣集团1104.HK)、上海地产(原建联通0067.HK)。后两家为香港的上市公司。

　　周氏一时名声大噪，他与香港明星杨恭如的绯闻，也上了媒体的重要版面。但2003年，周氏刚刚搭建而成的王国，迅速崩塌。其震撼香港股市的并购建联通一役是使用行贿的手段，向中银香港借贷完成的。这一“问题贷款”，以及操纵证券交易价格、虚报注册资本等罪名，使得周氏的上市公司股价大跌，随后易主。

　　霍广文称，内地企业的最大特点是信息不透明。

　　尤其是内地部分民营企业，通过编造故事，造假上市，但在监管严格的香港证券市场很快被揭露真相，于是迅速出事。

　　近年来，香港联交所出现问题的内地企业，包括最终招致除牌的还有欧亚农业、正中药业、腾达智能、创维数码、格林柯尔等等，这些或遭停牌或遭警告的企业，几乎有着共同的问题：如账目不清、运作混乱是目前民营企业存在的最大问题；而大型国有企业董事会没有多少自主权和独立性，大多数公司的董事会是通过政治程序产生的，由党或政府机构控制等等。这些违规企业，受到的最多的指控便是非法挪用上市公司资金。这些企业上市的目的大多纯粹只是为筹集资金，而并不改变他们的治理模式。霍广文回忆说，最早暴露出问题的是1994年，第一批企业直接上市后，第二年发年报时，很多公司披露，其筹集的资金用途和招股书不一样，在香港上市的H股，立即下跌10%。

　　2001年后，受中科创业、银广夏的旷世陷阱，以及欧亚农业杨斌案、周正毅案影响，中国概念股在香港，甚至在海外普遍受到质疑，不少内地股的股价大跌，几乎崩盘。

　　制度才是竞争力

　　“再好的制度都会有问题，况且事物是不断变换发展的，像美国那样的监管严格、发展健康的市场，同样存在问题。”霍广文说。

　　霍广文评价说，无论是香港企业还是内地企业，大多数都没问题，偶尔只有几家企业不规范。“在发生问题时，我们就要不断完善，只有完善自己监管水平，才能吸引更多内地的企业来，吸引更多的投资者来。”

　　内地经济的持续高速发展，使得世界各主要交易所都非常注重开拓中国市场，香港自然对中国内地企业也充满信心。港交所在2007-2009年的发展策略计划主题是：成为一个专注香港、中国内地以及亚洲其他地区的证券及衍生产品的主要国际市场，而中国内地将继续是港交所新业务的主要来源。

　　而在香港回归10周年之际，H股和红筹股均开始加快回归A股市场，香港市场是否会被“边缘化”呢？霍广文认为，H股和红筹股回归A股市场，对香港股市不会带来负面影响，“如果红筹股和H股能在内地A股市场同时上市，对投资者来说，只会是好事”。

　　港交所认为，香港和上海、深圳证券市场是两个不同的市场，内地市场主要为企业筹集人民币资金，香港则能筹集可自由兑换的资金。而内地经济持续增长，使得国际投资者更有兴趣分享中国内地增长的成果。而内地企业，对资金和知识的需求将更加热切，香港正好可以提供优质的平台。

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