　　2014年5月22日，万科(000002.CH/人民币7.89；200002.CH/港币11.72,买入)发布B转H最新进展公告称，公司已于2014年5月21日收到香港联交所上市委员会聆讯通过的函件，并随后万科B股将于6月4日起停牌，6月9日至13日为万科B股现金选择权的申报期，如果该方案最终实施，根据前期公告，预计公司将于6月19日以H股的形式正式在香港联交所主板上市及挂牌。

　　消息点评：

　　1.万科B股或迎来估值回归，A、B股间折价率也有望收窄。B转H如果成功实施将推动万科B股估值的合理回归，目前B股5.5倍市盈率对比中国海外发展6.5倍市盈率估值差距达17%；对于万科A股，预计B转H也有望缩小万科A、B股间的折价率，参考目前金融股(银行、保险和券商)A、H股间平均折价6.2%，如果万科A、B股折价率由目前18%收窄至10%可提供万科A股26%的上涨空间。

　　2.B转H能否成功取决于现金选择权实施情况，目前B股折价5%但仍有机会。如果申报行使现金选择权的股份数超过B股总股份数的1/3，即4.38亿股，该方案将不予实施，B股股东不可实施该等现金选择权，B股将继续于深交所B股市场交易。目前虽然B股11.72港元的现价仍较现金选择权12.39港元折价5%，但鉴于预计B股估值回归的空间，对于B股原股东(90%的境外机构投资者)而言选择不行权仍有利可图，转板仍有机会。如果现金选择权实施完毕后，公司将向深交所申请B股股票摘除，预计公司将于6月19日以H股形式在香港联交所主板上市及挂牌交易。

　　3.完善融资平台，增强海外融资能力。如果该方案成功实施，公司在香港将拥有一个更加正规的融资平台，至此公司也将在A股、H股市场同时拥有三个融资平台(其中2个H股)，提高公司在国际市场的知名度，更利于公司在国际市场上的资本运作。今年国内银行和非银行方面对于房地产行业的资金支持面临收紧，同时疲弱的销售以及高位的负债率都预示行业整合的到来，在这种背景下，提升海外融资能力将促使万科在未来的市场整合中优势愈加突出。

　　维持买入评级

　　万科B转H方案在获得证监会和联交所的批准后，进入冲刺阶段，目前虽然B股仍折价5%，但鉴于B转H后存在估值回归空间，且B股原股东在考虑转H后的市场活跃度以后，更为倾向促成转板成功，因此我们认为B转H成功可能性较大；转板之后，公司的国际化程度和海外融资能力都将得到提升，我们维持公司2014-15年每股收益预期分别为1.70元和2.05元，维持对公司A、B股的买入评级。

　　中银国际-万科A：B转H申请获联交所通过,进入最后冲刺阶段

（审校：刘满桃）