　　投资建议：鄂武商门店大多位于各城市核心地段及一线商圈，物业价值高企，预计2014年公司自有物业面积将突破100万平米，而目前公司市值仅约60亿，物业价值与市场价值倒挂严重。此外，公司作为湖北商业龙头，具备规模优势、品牌号召力及良好商业运营能力，收回武汉广场物业自营将进一步巩固公司龙头地位，且短期业绩也将随之出现大幅改善。我们维持2014-2016年EPS为1.22元、1.39元和1.67元，给予2014PE12X，维持目标价15元及“增持”评级。

　　武汉广场物业收回自营，少数股东权益大幅下降带动当期业绩高增长。2014Q1，公司实现营业收入46.92亿元，同比增长3.22%，归母净利润为2.16亿元，同比增长34.22%，EPS为0.43元，超出市场预期。我们认为，当期业绩高增长主要是因为公司于2014/1/1收回武汉广场物业实现并表自营，当期少数股东权益同比下降约4018万元。若剔除此部分影响，公司当期净利润同比增长约7.4%。

　　严控费用及控制促销力度，改善内生盈利能力。2014Q1，公司毛利率同比提升0.35个百分点至20.17%，同时当期销售及管理费用分别同比增长0.34%及-6.49%，经营费用率同比下降0.47个百分点，营业利润率同比提升0.82个百分点至6.78%。我们认为，目前零售行业景气度尚未出现明显好转，在此背景下，公司借助其品牌及渠道优势、同时控制促销力度等多途径改善毛利水平，此外继续加强费用控制以提升内生盈利能力。

　　国企改革大势所趋，体制改善有望进一步激发内生潜力。公司坐拥物业、品牌、招商、运营等多重优势，且盈利能力良好。我们认为，随着国企改革推进，公司若能实现有效激励，其内生增长潜力有望得到进一步释放。

　　风险提示：1)经济低迷使得同店增速持续下滑，2)新开门店经营不达预期。

　　国泰君安-鄂武商A：2014年一季报点评：武汉广场收回自营，大幅增厚当期业绩

（审校：武瑾莹）