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对先前周期的分析显示一些主要迹象的出现(如交易量和房价大幅下降、土地交易溢价缩小)是政府援手支持房地产市场的触发因素，我们预计这次也不例外。

　　二季度交易量将出现季节性反弹但供应压力加大；关注政策动向

　　在疲软的一季度之后，我们预计二季度房地产交易量将出现季节性反弹。但是，销售去化率可能下降，导致疲软市场的库存压力加剧，从而引发更广泛的降价。

　　对先前周期的分析显示一些主要迹象的出现(如交易量和房价大幅下降、土地交易溢价缩小)是政府援手支持房地产市场的触发因素，我们预计这次也不例外。

　　政策扶持抑制下行空间，但无法推动行业再次扩张

　　我们认为政策扶持对于防范系统性风险是必要的，但它不大可能带来新一轮房价上涨。我们对200多个城市的供需分析表明，半数城市可能存在供应过剩局面，供需平衡的恢复可能需要两年甚至更长时间。

　　房价和交易量企稳可能带来估值的均值回归

　　因此，我们预计，在行业供需平衡恢复之前，房地产板块将在行业放缓与复苏阶段估值之间震荡(较净资产价值的平均折让幅度为57%-43%，剔除重估收益的12个月滚动市净率平均为0.95-1.22倍)。在我们看来，房地产市场的价格/交易量企稳应有助于该板块估值达到区间高端。

　　增长前景走软；股息收益率越发重要

　　鉴于行业前景更加严峻，假设不增加债务，我们目前预计研究范围内开发商的合同销售额增幅将从24%的3年移动均值降至10%。因此，我们认为股息收益率将逐渐成为投资回报的重要组成部分。

　　买入万科A(加入强力买入名单)、碧桂园(位于强力买入名单)、绿城房地产(移出强力买入名单)；上调中海宏洋评级至买入

　　万科A和碧桂园分别是我们在内地/海外上市开发商中的首选股，两者均位于强力买入名单。我们预计在行业下滑的形势下，这两家公司将进一步提升在各自主要市场的地位。我们将中海宏洋的评级上调至买入，我们认为尽管公司的盈利增长较慢，但其财务雄厚、运营效率更高，因而当前估值相对于同业的折让缺乏支撑。我们将绿城房地产移出强力买入名单，我们目前预计其未来一年增长将放缓，从而导致估值复苏较慢，但其估值仍具吸引力，因此我们维持买入评级。鉴于招商局置地的增长和估值状况缺乏吸引力，我们将其评级从买入下调至中性。

　　我们将绿城房地产和中海宏洋的2014-16年每股盈利预测调整了-10%至+7%。

　　高华证券-房地产行业：房价下跌可能引发政府扶持；估值有望实现均值回归

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