　　2014年3月份公司实现销售面积121.1万平方米，销售金额144.3亿元，同比分别下降4.8%和5.1%。2014年一季度月公司累计实现销售面积415万平方米，销售金额542.3亿，累计同比增长11.7%和24.2%。公司3月新增项目5个，总权益建筑面积95.2万方，权益地价款36.9亿元。

　　3月公司销售金额121.1亿元，同比下降5.1%，主要因去年基数较高，以及银行资金紧张导致认购金额签约滞后。公司3月推盘量与去年2、3季度基本相当，去化稳定，销售情况并不悲观。预计4月销售将进一步恢复，全年销售额2000亿。3月公司实现销售面积121.1万平方米，销售金额144.3亿元，同比分别下降4.8%和5.1%，环比分别增长22.0%和18.8%。1）万科3月销售仍然平稳，实际推盘量约130万方，略高于月初计划，与去年2、3季度的月均推盘量基本相当，去化率也保持在60%左右，市场形势总体平稳，景气并未下滑。2）公司3月同比下降主要是因为去年同期基数较高（“新国五条”出台后导致3月集中购房）。同时，与1、2月有大量的年底留存的已认购资源转化相反，3月信贷紧张的情况又重新加剧，导致最终签约为144亿，低于155亿左右的认购额。3）预计公司4月推盘量将进一步增加至160亿左右，公司的认购额也将进一步回升，预计同比将重归正增长。我们认为，目前首套房按揭贷款上浮10%左右的情况已经是阶段性高点，销售景气度正在逐渐企稳回升，目前的重点城市周度跟踪数据也印证了这一点。我们维持万科2014年销售额为2000亿的预测，同比增长17%。

　　公司销售目前维持稳定并有望进一步恢复，“小股操盘”、事业合伙人制度等创新经营管理模式，以及B转H等，公司亮点频出，维持“买入”评级。除了销售情况仍然良好，公司在经营管理层面也求新求变、锐意进取：“小股操盘”可能以更少资本金撬动更多项目的管理与销售，并通过输出管理获得超额收益、提升ROE水平。“事业合伙人制度”则通过项目管理层与员工的跟投形式，进一步促进公司利益、员工利益与投资者利益的统一，并调动一线员工的积极性。同时，公司B转H股的方案申请已获证监会核准，预计转板成功概率大，A-H比价效应将推动公司估值提升。维持公司14-16年EPS分别为1.64、1.88、2.19元，对应PE分别为4.9X、4.3X、3.7X。RNAV为16.5元，维持“买入”评级。

　　申银万国-万科A：销售景气逐渐回升，机制创新更进一步

（审校：刘满桃）