　　公司3月实现销售面积121.1万平方米，比2013年同期下降4.8%，环比增长21.95%；实现销售金额144.3亿元，比去年同期下降5.07%，环比增长18.77%。3月同比回落的主要原因在于去年3月由于存在地产新政策，造成3月出现集中签约避免交易税提高的异常峰值。考虑进入2季度后基数效应将明显减弱，公司后期同比数据将明显恢复。1-3月公司实现累计销售面积415万平，同比增长11.71%；实现累计销售金额542.3亿，同比增长24.24%。从销售均价看，3月销售均价为1.19万元/平，与今年1月1.42万元/平销售价格相比有所下降。2014年3月公司新增项目权益建面95.23万平，累计土地权益投资36.92亿。公司2014年1-3月新增权益建筑面积176.98万平；新增权益土地投资74.88亿。

　　2014年，公司提出以“均好中提效”为指导思想，为下一个十年发展打下健康基础。公司B股转H股方案已正式获得证监会批复通过。如果本次方案顺利实施，万科将拥有两个香港上市公司平台。一旦双平台战略构建成功，未来将有效降低公司融资成本。预计公司2014、2015年EPS分别是1.71和2.05元，RNAV在15.2元。按照公司4月4日8.11元股价计算，对应2014和2015年PE为4.74倍和3.96倍。给予公司2014年6倍市盈率，对应股价10.26元，维持对公司的“买入”评级。

　　主要内容：

　　1、基数原因造成当月同比数据回落：公司3月实现销售面积121.1万平方米，比2013年同期下降4.8%，环比增长21.95%；实现销售金额144.3亿元，比去年同期下降5.07%，环比增长18.77%。3月同比回落的主要原因在于去年3月由于存在地产新政策，造成3月出现集中签约避免交易税提高的异常峰值。考虑进入2季度后基数效应将明显减弱，公司后期同比数据将明显恢复。

　　1-3月公司实现累计销售面积415万平，同比增长11.71%；实现累计销售金额542.3亿，同比增长24.24%。从销售均价看，3月销售均价为1.19万元/平，与今年1月1.42万元/平销售价格相比有所下降。公司1季度已制定“抢收”计划，狠抓上半年销售，目前销售推进顺利，预计全年完成2100亿左右销售额问题不大。

　　2、当月新增项目5处，预计公司2014年土地投资将保持平稳：2014年3月公司新增项目权益建面95.23万平，累计土地权益投资36.92亿。公司2014年1-3月新增权益建筑面积176.98万平；新增权益土地投资74.88亿。考虑以上土地储备足够满足公司当前销售需要，我们预计公司2014年土地投资额将以保持现有规模为主。

　　3、投资建议：维持“买入”评级：2014年，公司提出以“均好中提效”为指导思想，为下一个十年发展打下健康基础。公司B股转H股方案已正式获得证监会批复通过。如果本次方案顺利实施，万科将拥有两个香港上市公司平台。一旦双平台战略构建成功，未来将有效降低公司融资成本。预计公司2014、2015年EPS分别是1.71和2.05元，RNAV在15.2元。按照公司4月4日8.11元股价计算，对应2014和2015年PE为4.74倍和3.96倍。给予公司2014年6倍市盈率，对应股价10.26元，维持对公司的“买入”评级。

　　风险提示：房地产行业与国家政策紧密相关，一旦国内未来采取更加严厉的调控措施将直接影响行业未来发展。

　　海通证券-万科A：基数影响同比增速，环比正常放大

（审校：刘满桃）