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业绩超预期主要因阳光上东尾盘结算较多及坏账准备转回：公司当期投资收益3455万元，主要来自于处置电控阳光投资收益6607万元的贡献。

　　【阳光股份(000608)研究报告内容摘要】

　　2013年每股盈利0.26元，同比下降28.0%

　　阳光股份2013年实现营业收入6.9亿元，同比上升26.4%；净利润1.91亿元，合每股盈利0.26元，同比下滑28.0%，好于预期34%。

　　公司宣布每股派现0.03元(含税)。

　　结算增长，租赁稳定：13年公司实现营业收入6.9亿元，同比增长26.4%；其中，房地产结算收入2.43亿元，同比上升27.0%，主要是阳光上东项目贡献收入2.37亿元；商业物业租赁收入2.64亿元，同比小幅上升5.4%，包括商业租赁收入2.13亿元和写字楼出租收入5098万元；税后综合毛利率73.8%，较上年同期上升17.8个百分点，处于行业较高水平。

　　费用率仍然较高：公司全年三项费用率47.1%，其中，销售费用同比大幅增长46.6%至1.2亿元，管理费用同比增长27.5%至2.0亿元。

　　业绩超预期主要因阳光上东尾盘结算较多及坏账准备转回：公司当期投资收益3455万元，主要来自于处置电控阳光投资收益6607万元的贡献。同时其他应收款(主要是四川博海建设款项)的坏账准备当期转回1440万元。

　　财务风险可控：公司净负债率53.3%，较期初上升33.2个百分点；在手现金9.1亿元，较期初上升136%。长期借款加权平均利率为6.75%，较12年的7.88%下降1.1个百分点。

　　发展趋势

　　公司2014年将进行投资物业公允价值计量的会计政策处理，而公司开发项目主要是北京阳光上东尾盘，成都阳光新业中心(2013年9月开售)，天津杨柳青，天津辛庄合计建面107万平米(权益建面70万平米)，目前预售帐款7亿元(主要来自于阳光上东尾盘及成都阳光新业中心)，将有效支持未来两年业绩稳定增长。

　　盈利预测调整

　　我们根据最新的结算进度，上调公司2014年盈利预测54.6%至每股0.31元(不考虑公允价值变动)，引入2015年盈利预测为每股0.34元。

　　估值与建议

　　公司股价对应2014年市盈率为13.8倍，对净资产值有9%的折价。

　　公司估值并不便宜，维持“中性”评级。风险：宏观经济下行风险。

　　中金证券-阳光股份：超预期因阳光上东尾盘结算多

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