　　又一城品牌标准化复制扩张延续。公司于2011年8月和2012年9月分别公告竞得大旺项目13.4万平米和6.6万平米土地，加上本次的土地竞拍结果，目前肇庆大旺又一城项目总体规划土地面积超过27万平米，若按折中1.5倍容积率测算，项目全部建成后建筑面积有望超过40万平米，包含商业(百货+大卖场)、写字楼、公寓、别墅、星级酒店等多业态。随着项目规划体量逐步扩大，公司在肇庆地区的市场影响力将进一步提升。

　　我们认为，大旺又一城将成为公司暨番禺又一城之后，广州市外异地扩张的首个大型综合体项目，是公司商业+地产模式标准化复制扩张的典范。

　　大旺又一城项目为公司2014年房地产业绩的主要贡献来源。公司大旺又一城项目三次土地竞拍的成本分别为888元/平米，900元/平米和959元/平米，均秉持公司一贯的低成本扩张优势。我们预计项目将按照房产/写字楼预售、大型超市/商场开业、酒店入驻这个进度来展开。项目前期建设的公寓及别墅于2013年2季度开始预售，超市预计于2014年底前开业。我们判断，大旺项目进入2013年下半年，将逐步进入资金回流期，缓解项目前期开发的资金压力，并成为公司2014年房地产业绩的主要贡献来源。整体来看，公司又一城系列项目采用商业+地产相结合的方式，在锁定成本的同时，推动项目可持续周转与保证较高盈利能力。

　　大旺项目热销为13年业绩背书，维持公司股价具备较高安全边际的判断。

　　公司前三季度归属净利润仅为2.57亿元，同比下降16%(若剔除营业外收入经营性业绩同比下降约30%)，我们判断，在肇庆项目下半年销售情况良好的前提下，全年地产业务有望实现业绩持平，4季度业绩向上拐点基本确认。考虑到公司1、目前商业地产以及展贸城等项目储备较为丰富，在低成本优势下，为公司未来2-3年内规模与业绩的增长奠定基础；2、以O2O形式逐步搭建的海印生活圈，在优化购物体验、维系公司现有客户的同时有望带来新的消费增量，并进一步巩固公司商业运营能力。我们预计2013-2014年公司EPS为0.90元和1.17元，对应目前股价公司2014年PE为9倍，估值具备较高安全边际，维持对公司的推荐评级。

　　长江证券-海印股份：大旺又一城再次竞得土地,市场影响力进一步增强

（审校：杨晓敏）