　　业绩低于市场预期。净利润增速低于营业收入的主要原因，在于结算结构因素导致毛利率较12年同期下降9.2个百分点至30.8%。随着公司更多考量项目收益水平，预计毛利率将有所改善。前三季度签约金额130亿元，维持全年220亿元的预测(+34%)：前三季度公司实现签约金额130亿元，由于新开盘项目预售证发放延缓导致签约金额低于市场预期，但同比仍增长近30%；现金流量表看，销售商品收到的现金123亿元，回款率理想。预计公司四季度存量项目货值约180亿元，可新推项目货值70~80亿元，主要包括重庆照母山金科中心、重庆大学城、中央御园等项目，总可售货值超过250亿元，按40%的总体去化率估算四季度签约金额即可达到100亿元。我们维持公司全年签约金额220亿元(210亿地产板块+10亿产业板块)的预测，同比增长34%。财务安全，杠杆较高：期末，扣除预收款后的资产负债率为51%，环比半年报小幅下降2个百分点，位于行业平均水平；净负债率126%，高于行业平均水平；期末账面货币资金92亿元，是短期借款与一年内到期非流动负债之和的161%，短期流动性良好。

　　继续大重庆深耕战略，前三季度拿地已超过12年全年：前三季度公司获取土地566万平米(权益建筑面积)，已超过12年全年；权益土地款66亿元，占前三季度签约金额的一半，也接近12年全年的拿地金额；平均楼板价1146元/平米，较12年下降8%，较低的土地成本有利于在三四线城市维持利润水平。拓展区域维持公司一贯定位大重庆区域，集中于中西部地区的重庆、内江等二三线城市，新进入遵义、西安、新疆等省市。风险提示：销售和结算不达预期；系统性风险。

　　长城证券-金科股份：结算毛利率下滑致业绩增长偏低

（审校：杨晓敏）