　　苏宁环球发布2013年三季报，营业收入27.73亿元，同比增38.45%；归属于母公司所有者的净利润为7.9亿元，同比增44.32%；基本每股收益0.39元。毛利较中期略有下降，销售低于预期。前三季度公司结算量同比增幅明显，带动营业收入大幅增长，毛利水平如期较之中期有所下降，而三季度结算主体为芜湖城市之光、无锡天氿御城低毛利项目。我们预计全年毛利基本持稳。前三季度销售额低于预期，总计约60亿。

　　此外，拟新推货值入市节奏也较慢，且因为是高端项目，预计对当年销售业绩贡献占比不会很高。总体而言，今年公司达成百亿签约销售额有压力。杠杆有所增加，强化江北区域稀缺储备。公司三季度净负债率有所提升，主要是因为三季度以12.5亿收购了浦东公司剩余16%的股权，预计除去目前已建在建项目，还有接近130万方储备。对于江北区域储备的增持，是因为政府对于区域发展的推动力度促使成熟度快速提升。预计随着交通枢纽的进一步完善，待禁售令放开，区域地块价格将更上一层。我们判断这一举动将进一步保障公司未来可持续的发展。盈利预测与投资评级。公司早期在江北获取了大量的优质土地储备，目前开发已进入中期，随着地铁的通车，其区域价值得到很大的提升，公司主要项目进入收获期。过去几年由于地产调控以及公司自身的原因的项目开发方面进展较慢，随着公司进一步提速的意愿，其资源有望加速转化为利润。

　　正如我们年初对中型地产企业的判断一样，公司能否真的改善，还是有迹可寻的，我们期待着苏宁有这样的变化。我们预计公司13-14年EPS分别为0.60、0.85元，目标价8元，维持“增持”评级。

　　中信建投-苏宁环球：转变需加速

（审校：杨晓敏）