宝安地产上半年营业收入下降34.7%

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金地集团周转提速，其现金优势正快速转化为拿地优势，并奠定未来销售、业绩拐点；现公司每股RNAV10.76元，股价折34%，具充足安全边际。

　　投资要点：

　　增持评级。我们认为金地集团周转提速，其现金优势正快速转化为拿地优势，并奠定未来销售、业绩拐点；现公司每股RNAV10.76元，股价折34%，具充足安全边际。

　　2013年上半年公司实现营收87.9亿，同比增长36%，归属于上市公司股东的净利润3.04亿，同比下降40%，EPS0.07元；毛利率、净利润率分别为27.8%、3.5%，较去年同期下降7.8、4.3pc；ROE1.3%，期末每股净资产5.26元。

　　业绩符合预期。1)业绩锁定性增强：上半年销售理想，金额同比增46.5%，已锁定2013年全年预测业绩及2014年业绩的10%；2)降价产品结算，致毛利率大幅下降，预计毛利率已处于低点，未来将趋升：截止到报告期末，公司账面预收款342亿，而2013年上半年累计销售197亿，销售价格的恢复将逐渐传导至结算毛利，预计未来毛利率将趋恢复；3)货币资金充裕：期末现金176亿，短借和一年内到期的非流动负债合计111亿，资金压力较低。

　　再次印证公司周转提速，基本面将迎拐点的逻辑判断。1)2013年1-7月拿地165亿，占同期销售额的74%，公司现金优势正快速转化为拿地优势，并奠定未来销售、业绩拐点；2)上调2013年全年新开工计划至667万平(+16%)，上半年已完成56.5%，周转明显提速；3)金地商臵正快速做大，已奠定海外融资优势，助力经营拐点来临。

　　维持推荐逻辑及全年业绩预测：预计2013-2015年公司EPS0.87、1.08、1.34元，给予目标价8.9元，对应2013年PE10倍。

　　国泰君安-金地集团：中报点评：毛利率低迷不改经营拐点趋势

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