“催命索”成利润水池 绿城回购债券获利

来源: [观点地产网]      时间: 2009-04-22 03:59

  回购方案的公布意味着绿城中国成为第一家回购债券的内地房地产公司。回购债券若能成行,绿城中国获利至少超过5亿元人民币。这一数字超过绿城2007年净利润的一半。

绿城

  用远远低于面值的价格回购债券,对企业可谓一举两得:既能获得债券面值及实际收购价的价差带来的巨大收益,又能减少利息支付,这种收益往往会处理为当期的年报利润。

  除绿城中国外,合生创展、雅居乐、世茂房地产、路劲基建、沿海绿色家园、上置集团、上海证大等企业均发行有和绿城类似的债券或者票据,只要财力允许,都可以进行类似的债券回购,从而获得巨大的收益。此前市场一度担心房地产公司的外债造成资金链断裂,而如今,昔日催命索成为利润水池。

  绿城回购债券

  发行信托、与九龙仓置换项目,绿城近期的一系列动作有了最准确的答案。

  绿城中国控股(3900.HK)周二宣布,将以展开以现金收购2013年到期的4亿美元优先票据。绿城中国在公告中表示,自周二起发出开始以现金购买任何未清偿的2013年到期的9%优先票据的要约.截至周二,该等票据的未清偿本金为4亿美元.票据于2006年11月发行,并于新加坡证券交易所上市。

  根据收购要约,该票据每1,000美元本金将可获支付850美元的全部对价,其中包含775美元的购买价格,提早收购金额59美元,以及16美元的同意付款,再加上直到付款日为止的累计未付利息。

  绿城中国称,是次完成要约所需资金主要来自其内部资源,包括旗下子公司的股息根据信托出售杭州绿城和无锡绿城的股权以及杭州绿城和无锡绿城提供的股东贷款的部分还款。.德意志银行为是次交易经办行。

  提前四年八五折还债,绿城打的是什么算盘?亚洲最大的包装用纸生产商——玖龙纸业(2689.HK)早前回购债券的行动可谓绿城的范例。

  玖龙纸业以现金收购于2013年到期的,票面固定利率定在7.875%的优先票据,百元面值的收购价格仅为53美元。

  摩根士丹利就玖龙纸业的债券回购发表报告称,若只计算回购债券,估计玖龙纸业可削减1.2亿美元的总借贷,以玖龙纸业用0.53美元回购1美元的债券而言,由于债券面值及实际收购价的价差,通过此次的高卖低买,预计玖龙纸业应可得到1.2亿美元的一次性入帐收益。此外,摩根士丹利预期,玖龙纸业还可藉此减低2,000万美元的利息支出,令2010年及2011年的每股盈利预测,分别上升10%及13%.

  用远远低于面值的价格回购债券,对企业可谓一举两得:既能获得债券面值及实际收购价的价差带来的巨大收益,又能减少利息支付。作为债券持有人的海外机构急于变现的心理也使得这种收购能够得到债券持有人的放行。

  回购方案的公布意味着绿城成为第一家回购债券的内地房地产公司。据此类推,回购债券若能成行,绿城获利至少超过5亿元人民币。中新地产事件还未被遗忘,此前市场一度担心房地产公司的外债造成资金链断裂,而如今,昔日催命索成为利润水池。

  提前回购或成潮流

  实际上,绿城中国发行的债券已经不是第一次受到关注了。

  从今年1月15日39元的低价,到3月27日的68元,在香港上市交易、代码为GRNCH005/18/12的绿城可转债短短两个月大幅飙升。由于可转债市场单位交易额较大入场门槛高等原因,其投资主力一直以机构为主,绿城中国债券价格的飙升反映出市场认为绿城的偿债能力增强,破产的可能性也大大降低。

  39元的价格意味着,若一年多以后绿城没有破产并且能够偿还这笔债券,投资者将以100美元面值收回投资,这还不包括其中的利息。

  早在2009年2月3号,瑞银证券房地产行业分析师王震宇发表名为《香港/大陆房地产业-房地产公司应该回购债券么?》的研究报告指出,对那些融资前景稳定的公司来说,回购那些两位数收益率的债券将是一个非常好的机会,时至今日,绿城的债券回购让可能成为现实。

  招商证券香港公司投行部董事总经理温天纳接受媒体采访时曾指出,不少中资企业的美元债券基本是在2006-2008年初发行的,特别是以房地产企业较为集中.当时正值全球金融市场盛世,中国经济增长的前景也令全球投资者着迷,中资房地产企业的债券普遍被看好,但投行雷曼的倒闭给国际债券市场沉重一击.抛售债券以求变现,是金融海啸下国际投资机构求自保的无奈之举;再加之对中国经济成长前景的担忧,这些投资者纷纷选择加速出脱手中的中资企业海外债券。

  此外,其中许多债券都是场外交易,交易不活跃,这些债券的价格最终出现大跌.甚至一度有包括绿城中国在内的多家房地产100美元面值的债券价格仅为30、40美元,场面可谓极其惨烈。

  在这种情况下,用远远低于面值的价格回购债券,对企业可谓一举两得:既能获得债券面值及实际收购价的价差带来的巨大收益,又能减少利息支付,这种收益往往会处理为当期的年报利润。

  作为债券持有人的海外机构急于变现的心理也使得这种收购能够得到债券持有人的放行。

  有业内人士指出,除绿城中国之外,合生创展、雅居乐、世茂房地产、路劲基建、沿海绿色家园、上置集团、上海证大等企业均发行有和绿城类似的债券或者票据,只要财力允许,都可以进行类似的债券回购,从而获得巨大的收益。

  “对许多房地产公司而言,如此低的估值使得债券回购有利可图——预计08年能够产生2.7倍的税后净利以及高达196%的净资产回报率。”按照瑞银的分析,对于许多内地房地产公司而言,回购债券产生的收益甚至会大于开发项目。

  随着去库存化的顺利进行,银行对大型房企贷款的支持力度的加大,不少房地产企业的资金链已经大大宽裕,在这样的背景下,房地产企业提前回购债券有可能成为一种潮流,绿城则很可能成为一个样板。

  附图:获评级中资房地产开发商的发债人排名(来源标准普尔)

图表

  

发稿:见习编辑 林向审校:0

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