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异地项目年成本预计3000-4000万元，培育1年客流达到40万左右即可实现盈亏平衡，预计2015年进入业绩释放期。

　　投资要点：

　　维持增持公司战略目标明确，旅游演艺符合旅游休闲趋势。①杭州本土立足“主题公园+文化演艺”，提价+开辟休闲商业区挖潜，量价

　　有望双升，保障13、14年业绩增速。②异地项目立足一线旅游城市，客流基础雄厚，公司竞争优势明显，成功概率大，有望15年贡献显著利润。考虑禽流感影响和异地项目进度，略下调13、14年EPS至0.57、0.75元，结合DCF给予13年30倍PE，目标价17.1元，增持。

　　一线布局享受由三四线城市居民观光游起步带来的客流快增，杭州项目兼顾观光和休闲游市场，抗风险能力强。一线旅游景区为观光游启动的首选，客流增速保持10%。杭州项目开始逐步吸纳休闲客。

　　项目注重三大关键要素，核心竞争力强。庞大客流基础、优秀剧目、渠道支撑是成功关键。①公司项目立足均一线旅游城市及景区；②剧目结合当地风土人情及旅游市场量身打造，满足游客与旅行社多方需求，产品生命力强；③营销能力突出。多重优势铸就强大核心竞争力。

　　本土项目持续挖潜，未来两年业绩增速>25%。①宋城景区挖潜量价齐升，源于13年一票制提高有效票价20%、懒城/新宋千/集团酒店推出；②杭州乐园+吴千发挥协同效应，促客流快增；③烂苹果13年提价25%，业绩或再超预期。三大项目目标客户差异，降低风险。

　　异地项目成功率高，2015年或迎业绩爆发。三亚丽江项目将分别于13年Q3、Q4推出，公司对异地项目的游客、产品、市场均不陌生，成功概率高。异地项目年成本预计3000-4000万元，培育1年客流达到40万左右即可实现盈亏平衡，预计2015年进入业绩释放期。

　　国泰君安-宋城股份：杭州本土延续挖潜  异地项目多重保障

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