福州土地规划出台 严格控制建设用地规模

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中国建筑2013年一季度实现销售收入1267亿，同比增长20.1%；归属母公司股东净利润35.7亿元，对应每股盈利0.12元，同比增长44.5%，超出市场预期。

　　2013年一季度业绩超预期

　　中国建筑2013年一季度实现销售收入1267亿，同比增长20.1%；归属母公司股东净利润35.7亿元，对应每股盈利0.12元，同比增长44.5%，超出市场预期。

　　收入快速增长、毛利率继续上升：公司1Q收入增速超过20%，且是在同期基数并不低的情况下完成的，再次验证了公司的持续增长能力。实现毛利106.8亿元，同比增长25.7%；整体毛利率同比上升0.2个百分点至12.0%。毛利率提升主要得益于业务结构的变化、地产等高毛利业务在1Q占比提升。

　　业务结构继续优化。公司房建、基建和地产以7-2-1比例作为长远规划。其中房建向大客户战略转型；基建向毛利率高的大市政(电力、环保、筑港等)转型；地产高-中-低的业务搭配将提升长远的盈利能力。

　　地产业务成增长亮点：公司1Q地产销售额约445亿元，同比增长99.6%；销售面积382万平方米，同比增长148%。12年底待结算资源约850亿元，而12年全年收入不到600亿元，因此13年地产收入增长的可见性强，且趋势向好。中建地产13年计划合约销售额300亿元，1Q已完成105亿元，成为地产业务新增长点。

　　财务费用率大幅下降，投资收益上升：公司财务费用率从0.8%下降至0.5%，主要是去年2季度央行降息后借贷成本下降，以及今年一季度货币资金充裕利息收入增加所致。投资收益大幅增加55%，预计主要是中海宏洋和公司参股的投资公司一季度利润大幅改善。

　　股权激励推动管理绩效持续改善：公司股权激励计划已获得董事会通过，涉及人数近700人，包括各工程局及子公司，将成为公司管理绩效改善的重要推动力量，推升估值水平。

　　估值和投资建议

　　鉴于我们对今年投资前高后低的判断不变，暂维持公司2013/2014年盈利预测181亿元和204亿元，对应每股收益分别为0.60元和0.68元，同比增长15.3%和12.5%。当前股价下，中国建筑2013年PE为5.7倍，PB为0.9倍。公司当前估值处于建筑和地产板块的底部，一季报业绩超预期将成为股价反弹的催化剂，股权激励的兑现将逐渐反映到估值的提升，维持“推荐”的投资评级，建议投资者逢低吸纳。

　　风险：房地产政策调控带来房建及房地产增长的不确定性。

　　中金公司-中国建筑：一季度业绩超预期，地产业务成增长亮点

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