　　大旺又一城项目进展超预期：公司大旺项目经过两次拿地和快速开工，近期公寓部分已经开始销售。据现场了解及媒体公开报道，公寓B座五一期间去化超过50%，均价超过5000元。预计C座也将于近期开始销售。由于该项目毗邻轻轨站、面积小总价低，得房率超过160%，且后期有海印运营商业做升值背书，我们中性预计，年内能够完成B座的全部和C座过半面积的销售；该项目的结算将基本保障2013年地产业务的平滑过渡；

　　2013年两大业务有明显改善预期：一直以来我们看好公司的逻辑在于公司独特的商业物业运营能力及基于此的抗周期能力。今年以来股价下跌主因在于去年外延放缓及化工低于预期。现在看2013年两方面都有改善预期：

　　商业物业经营方面，13年预计增量有，一再跳票的花城汇将于年中开业、上海森兰项目有望年内开业、奥特莱斯全年经营；预计2014年展贸城一期有望投入运营、大旺商业部分的招商完成；我们预计2013年下半年开始，公司商业物业经营业务又将进入一个较快的扩张期。

　　化工业务方面，一直波动的炭黑业务已经确认剥离，置换入业绩稳定的总统大酒店项目；高岭土业务去年受到北海基地拖累，业绩再次低于预期。近期公司推动了产品策略调整，以及部分固定资产折旧摊销去年完成，我们预计2013年的情况是茂名基地稳步增长，北海全年微幅亏损，整体较2012年将有较大提升。

　　目前股价已经低估：目前股价在10元左右，基本回到2009年10月我们开始重点推荐时的价格区间。然而这数年间公司已有长足进步：完成了近3000亩土地的项目储备；多个重磅项目的开业和旺销；完成了业务模式的转型。

　　考虑到公司从2013年下半年开始，两块主营业务均将有望较快增长预期，以及近年来公司商业物业运营的核心竞争力已一再验证，运营模式也有充分的优化调整，我们认为公司目前价格已有低估。我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.00、1.27、1.42元，参考商业行业目前14X的估值水平，对应目标价为14元，维持公司买入评级。

　　风险提示：公司项目受到外部因素影响，开业慢于预期的风险；行业景气继续下滑造成提租困难的风险等

　　东方证券-海印股份：肇庆大旺项目进展超预期

（审校：劳蓉蓉）