　　收入和利润的大幅增长来自房地产结算项目的增多，报告期内仅万家星城一个项目的结算收入达到42.6亿元。受2012年的以价换量影响，房地产结算毛利率为45.15%，较去年同期下降10.62个百分点。公司分红方案为每10股派发现金红利0.94元。报告期内公司实现销售额110亿，较2011年的45.7亿元大幅增长140.7%，在杭州市主城区的商品房市场占有率为8.37%。主要销售项目为金色黎明一期(26.5亿元)、凯旋门(23.5亿元)和曙光之城(23.4亿元)。销售的大幅增长主要在于公司把握住了杭州市场回暖的机会，推货积极并对推盘节奏有较好把握。2012年杭州全年主城区商品房成交4.7万套，较2011年和2010年分别增加102.3%和31.5%，较2009年的历史高点仅低28.5%。公司上半年推盘以刚需项目为主，随着整体市场的好转，下半年积极推出高端改善性项目(湘湖壹号、武林壹号等)，都获得了较好的销售。我们测算，按照公司全年160亿元左右的推盘量，去化率接近69%。

　　2013年公司可售项目依然丰富，2013年公司金色黎明二期、城市之星、湘湖一号二期等项目均有望推向市场，我们估算可售货量有望达到180亿元左右，考虑到高端项目占比提高，预计去化率较2012年将有所降低，若整体去化能够保持在61%以上，销售有望继续保持增长。2012年土地投资谨慎，2013年或将更加积极。期内公司通过2.1亿元收购杭州欣盛房地产开发公司获取东方海岸项目50%股权。此外，合作获取余政储出(2012)48号、49号地，全年新增权益建面30.4万方。截至期末，公司共拥有土地储备规划建面403万平米，70%分布在杭州，其余分布在省内衢州、上虞、绍兴、金华四个城市。2013年公司拿地计划开支50亿元，相比2012年实际拿地金额10.4亿元有大幅上升。我们预计，良好的销售和现金流大幅改善将支持公司在土地市场上有更多收获。经营效率提高，偿债能力改善。在经历了异地扩张加快和酒店开业导致的费用大幅上升之后，2012年公司费用率回归历史平均水平。报告期内三费占比为6.09%，同比下降4个百分点。公司在手现金15.5亿元，为短期借款和一年内长期借款总额的78%，较2011年的55%有一定提高。公司去除预收帐款之后的资产负债率为35%。

　　华泰证券-滨江集团：销售增长良好未来仍然可期

（审校：杨晓敏）