　　预计公司12年、13年EPS分别为0.90元、1.21元，当前股价对应10.4X、7.8XPE，作为区域性龙头地产股，相对估值处于二线地产股平均水平；最新调整后的NAV为11.40元，当前股价折让-18%。良好的销售去化之后，公司的资金压力已大为减轻，未来两三年优质资源处于加速释放期，给予公司“推荐”评级。

　　要点：

　　预计上半年签约金额超过40亿元。目前杭州楼市回暖势头良好。前5个月公司采取“以价换量”的策略，新推项目曙光之城和金色黎明以低价入市，取得销售38亿，公司资金压力已大为减轻。湘湖壹号项目6月16日已推盘，销售或超预期。该项目楼板价不到8000元/平米，目前销售均价约4万元/平米，良好的去化也将扭转前5月公司销售“增收不增利”的不利局面。

　　预计全年签约金额75亿元左右，较11年增长60%以上。下半年可新推项目货值达93亿，主要为杭州凯旋门、杭汽发及衢州月亮湾。目前公司存量楼盘货值约46亿，主要为杭州万家星城、绍兴金色家园、上虞金色家园及衢州春江月。鉴于下半年可推盘项目定位高端，市场消化能力预计有限，以存量项目15%、新推项目30%的去化率保守估计，公司下半年签约金额应在35亿元左右，预计全年签约金额约75亿元，较11年增长60%以上。

　　12年可结算货量充足。公司万家星城二期、三期、绍兴金色家园、上虞金色家园和衢州春江月等5个项目计划于12年竣工。11年年报显示，此5个项目的预收账款合计约68亿元，有望在12年结转收入，可结算货量极为充足。

　　优质资源开始加速释放。从今年开始，公司高毛利的优质项目如万家星城、城市之星等，陆续进入结算期；杭汽发、湘湖壹号等高毛利资源也开始进入销售期，并在明年进入结算期，转化为公司未来两三年的业绩成果。

　　风险提示：公司竣工交房进度低于预期；系统性风险。

　　长城证券-滨江集团：优质资源加速释放