　　公司主要投资看点：1）公司房地产经营业务全部在天津。近年来天津作为国家第三极获得快速发展，公司将明显受益；2）公司大股东实力雄厚，其一二级开发业务整合预期较强：3）公司业务涵盖商品房、保障房和一级开发业务；其中二级开发项目权益建面152万平，保障房权益建面180万平（另有保障房代建项目建面120万平），一级土地整理建面106万平（滨海新区汉沽河西改造3300亩，可出让1700亩，土地整理贡献业绩有提升空间）。上述三块项目建面合计438万平，分布日趋合理；4）截止3季报末，公司每股预收款4.44元，在调控背景下公司的业绩保障性较高。

　　我们预计，公司2011-2012年EPS分别为0.24元和0.30元，以3月2日4.19元收盘价计算，对应的动态市盈率分别为17.58倍和14.17倍。公司RNAV是6.01元。当前股价较重估净资产值折价54％，安全边际较高。考虑到公司具备地处天津快速发展的区域优势，保障房开发体量大，土地整理业务贡献业绩有提升空间，我们以RNAV的75％，即4.51元为公司6个月的目标价，维持公司"增持"评级。

　　主要内容：

　　作为天津房企旗舰，公司将受益于城市快速发展下的商品房和保障房建设

　　2006年，天津滨海新区正式被确定为国家综合配套改革试验区；2009年，国务院正式批复同意天津市调整滨海新区行政区划。

　　滨海新区包括塘沽、汉沽、大港三个行政区和天津经济技术开发区、天津港保税区、天津港区以及东丽区、津南区的部分区域，陆域总面积约2270平方公里。政府计划到2020年，滨海新区常住人口达300万人，城镇建设用地规模510平方公里。市场普遍将天津滨海新区看作是我国继深圳、上海浦东新区之后的"第三经济增长极"，而天津所处的环渤海区域协调发展规划已列入国家"十一五"计划的专项规划，纳入全国总体战略布局。

　　天津市2006-2020年城市规划中就明确提出，天津市中心城区是城市的行政文化中心、商贸服务中心，是滨海新区的依托，为全市和新区的发展提供智力支持和服务保障；而滨海新区则将成为现代制造业和研发转化基地、北方国际航运中心和国际物流中心，并逐步发展成为宜居生态型新城区。

　　借助滨海新区发展契机，天津进入快速发展阶段。2011年天津市全市GDP实现1.12万亿元，同比增长16.4%，比全国GDP的平均增速9.2快7.2个百分点；同期，2011年天津滨海新区GDP实现6200亿元，同比增长23.8％，比天津全市同期GDP增速还要快7.4个百分点。天津滨海新区经济增长很快，其经济增速不仅高于全国，也高于天津全市。下图所示，2011年天津市房地产开发投资额大幅攀升至1080亿元，天津商品房销售面积大幅攀升至1643万平。

　　海通证券-天房发展：一、二级开发业务进入结算期