剪羊毛

　　去年末，A股市场仍处于“慢牛”幻想时，香港地区市场曾传出四大超级富豪激辩香港股票市场的消息。富豪中，唯有赌王何鸿燊看多。而有“亚洲股神”盛誉的李兆基看法谨慎，表示2008年恒生指数至多35000点，或是仅仅停留在30000点附近，他还担心，随着负面消息的出现，指数可能进一步下跌。另外一位香港富豪、新世界主席郑裕彤对后市前景的判断也非常审慎。而李嘉诚则以实际行动向外界表明了其对市场前景的判断，据中国香港证券交易所披露的数据，李嘉诚及旗下长江实业等公司先后减持中海集运、中国远洋和南方航空等股份。而海外基金对于H股的集中减仓也集中出现，如邓普顿基金大幅减仓中石油。素有“死多头”之称的摩根大通也减持马鞍山钢铁、中国通讯服务、中国国航等一揽子H股。

　　当以价值投资为准绳的企业领袖都感受到股票价值被严重高估时，市场下跌的隐患已经埋下。而散户，因为缺乏价值判断标准，没有预见性，除了在“顶部”频繁操作和加仓，就是在下跌初期死守，价格急落后斩仓，在贪婪和恐惧的夹击下，成为大户鱼肉的对象。中国证券登记结算公司自今年以来每周都要发布证券账户的周交易状况，至2月22日已经连续发布了6周，个人投资者参与交易最积极的是2008年开市第二周，也就是本轮暴跌的前夜，共有2096万账户进行了买卖，显然此时散户心态十分乐观，因此交易积极。而在1月14日到18日这一周，股指正是下跌初期，投资者依然信心较足，因此采取了积极买进、逢低吸纳的手法，参与交易的账户依然保持在2082万户的高水平。随后一周，股指开始暴跌，一部分投资者明显被套无法动弹，而新资金也开始畏惧市场调整，所以参与交易的账户降至1867万户。新年后，股市第二波下跌“赶底”，2月18日到22日这一周，参与交易的证券账户较上上周大增了389万户，达到了1542万户，增幅高达34%。

　　第一次探底交易萎缩，第二次探底却是参与者暴涨，反映的很可能是被套的散户恐惧主导了其情绪，开始选择割肉出局。股市中大户、机构与散户的博弈关系又一次记录在案，羊群效应使得散户在高点买入、低位卖出，而先人一步的“股神”们则得以“剪羊毛”。

　　泡沫破裂与业绩支撑

　　泡沫出现并不意味着价格的快速回落，那些著名的风险提示者不免在相当长的时间内状态尴尬。事实上，如果经济快速增长，而泡沫扩张的速度降低，理论上泡沫可能被经济增长所逐渐充实，从而减少了经济中的泡沫程度，最终使泡沫问题化险为夷。但从历史上泡沫最终的结局看，能够善终的泡沫几乎没有。投机者贪婪的欲望必定会把市场推高到经济发展无法承受的地步，接下来便是泡沫破裂。

　　4123点，泡沫破裂？

　　2007年8月，对于内地股市的估值，李嘉诚的态度曾有过一次转变。那次，他以成长性的角度解释内地股市，考虑到高成长，高企的市盈率就不再显得可怕。如果业绩增长迅速赶上，甚至超过股票价格的成长，泡沫便可能不以破裂的方式终结，而是变为长期牛市中的一个回档。他说，虽然内地股市市盈率有50倍，但增长也很快，一年可能赚50%～70%，第二年市盈率便可能达30倍，再过一年更可能只有10多倍。的确，2006年，A股上市公司的总体业绩成长了四成多，2007年上半年业绩增长逾七成，2007年第三季度整体业绩仍保持增长六成的高速。牛市里，拜交互持股、借壳上市和宏观经济大跨步发展之赐，上市公司业绩连年大幅度提升。

　　截至2月27日，沪深两市披露2007年年报的上市公司数量超过了200家。不妨看看这些公司的业绩增长情况:2007年创造的净利润合计为484.13亿元，比2006年的200.69亿元增加141.23%;加权平均每股收益为0.4538元，比2006年的0.1693元增长168.07%。更加值得欣喜的是，200家公司中盈利的达到191家。200家上市公司中，净利润暂时位居第一的国电电力净利润25.44亿元，同比增长60.33%。排在第二、第三和第四位的国元证券、美的电器和保利地产净利润分别达到22.84亿元、16.74亿元和16.28亿元。业绩暴增的行列中，重组股更是拔得头筹。ST浪莎以每股4.90元居第一，它较2006年的0.12元增长近40倍，*ST沧化以2.683元居第二。每股收益达到0.3111元的ST中鼎是每股净收益增幅最大的，高达9050%。除了业绩与成长性，200家上市公司的净资产也明显增加。具体说，200家公司2006年加权平均每股净资产为2.3424元，2007年变成了3.4380元，增长近50%。

　　最早提交年报的上市公司未必能代表上市公司的整体水平，但也从一个侧面反映出2007年业绩的变化。尽管第四季度股市逆转，美国次贷危机肆虐，但对全面的业绩影响仍有限。近年来上市公司的高成长性，一方面得益于宏观经济的稳定增长，另一方面则是牛市使得上市公司得以分享来自股市丰厚的投资收益，再加上一直进行之中的资产注入、股权激励、新会计准则等制度效应不断释放利好推动，上市公司近两年的质与量都得到较大提升。

　　不妨仍以市盈率检验李嘉诚的预言。截至2月28日，沪深A股市盈率为34.16倍，沪深300指数样本的市盈率为32.01倍，与去年10月份上证指数最高点时相比，下降了约27%。其中，成分股当中有70只个股市盈率已降至30倍以内，太钢不锈、宏源证券等10只个股市盈率已不足20倍。根据行业分类，石化、钢铁、公路、金融和石油5个行业的市盈率不足30倍，其中金融业市盈率为27.37倍。

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