地段与多元化 北京万科写字楼发展的内忧外患

广州年内将投入逾50亿建保障房 共计37个项目

天伦置业年中净亏损2158万 同比减178%

宋都股份上半年净利1626万 同比减47%

东华实业及子公司拟抵押借款2.28亿元

沿海家园9500万元悉售所持紫光沿海25%权益

公司除了在文化旅游产业链上建立突出优势外，在全国重点城市的布局也基本完成，因此战略价值突出。

　　(1)价值严重低估，短期有补涨可能。作为文化旅游产业集团的龙头，一直被按地产估值，且PE低于地产平均水平，按分业务价值测算，我们认为公司静态权益市值576亿元(地产336亿——14PE8倍，文化旅游240亿——参照美国，10倍EBITDA)，如果考虑到公司持续扩张能力，公允价值显然要高于静态价值。近期地产板块上涨明显，公司明显滞涨，在价值低估的前提下，有补涨的可能。

　　(2)演艺新模式，市场新期待。公司积极布局旅游文化产业链，在演艺方面，公司坚定不移的走城市演艺的道路，最新推出的《极力道》，引入百老汇的演员和风格，颠覆了国内演艺的表现手段，在深圳一票难求。我们系统研究了海外的演艺市场，结论是：城市演艺是最有生命力的。《极力道》彰显了公司在演艺方面的潜力，也将成为短期股价催化剂！

　　(3)公司战略价值突出，期待体制松绑，期待引入国际战投。公司除了在文化旅游产业链上建立突出优势外，在全国重点城市的布局也基本完成，因此战略价值突出。在体制方面，我们认为，今年或许是变革之年，公司高层也明确表态未来的变革方向：引入国际战投、建立新的管理层激励机制、新技术的运用；随着国企改革在全国的持续推进，我们没有理由对华侨城的体制松绑不充满期待！

　　我们建议投资者积极买入，目标价7.92元，对应公司总市值576亿元(地产336亿——14PE8倍，文化旅游240亿——参照美国，10倍EBITDA)。我们预计2014-16年公司净利润分别为48.9、55.6、61.3亿元。

　　风险提示：地产销售风险、经济系统性风险。

　　海通证券-华侨城A：三大投资亮点：地产风起、演艺新模式、国企改革

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