　　销售平稳，同比略降。2月签约销售77亿元，环比下降22%，同比下降8%。销售环比下降不春节因素有关，同比略降则反映了市场环境的变化，去年年初信贷环境较宽松、楼市销售旺盛，而今年年初在整体资金紧张的格局下，楼市销售呈现弱势。2月销售均价1.13万元/平米，环比略升2%，为一线城市销售占比提升所致。1-2月公司累计销售177亿元，同比下降5%。预计3月开始公司将加大推盘，销售环比将明显回升。公司14年可售货量约2000亿元（+25%），主要位于需求相对旺盛的一二线城市，且以主流刚需产品为主，预计销售增速仍有望维持在20%以上。

　　拓展力度丌减，继续加强重点区域布局。2月公司在广州、韶关、沈阳、长春、西藏林芝5个城市新增6个项目，权益建面/土地款97万方/40亿元，拿地金额比上月略增；平均楼面地价3730元/平米。仍区域分布看，有3个项目位于大本营珠三角区域的广州、韶关，权益土地款27亿元，占比接近70%。珠三角是国内“城市群”发展较成熟的区域，也是公司的优势区域，在这类区域纵深发展将支撑公司的持续成长。1-2月公司累计新增权益建面/土地款207万方/77亿元，权益土地款占同期销售金额的比例为44%，高于去年全年33%的水平。

　　13-15年EPS1.51/1.89/2.36元，PE4.4/3.5/2.8倍，13-14年业绩锁定有余，RNAV15.77元，目前股价RNAV4.2折交易。14年资金成本上升背景下房地产等资产价格承压，板块估值中枢难提升。公司定位主流刚需，销售业绩良好，持续稳定增长；若资本市场融资取得突破，发展有望再加速；中长期受益于行业集中度提升；大股东及高管增持彰显信心，维持“推荐”评级。

　　风险提示：公司杠杆过高的资金风险，销售低于预期的风险。

　　中投证券-保利地产：销售同比略降，拓展力度不减

（审校：劳蓉蓉）