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我们认为万科B转H顺利实施为大概率事件，参考港股可比公司中海的估值标准，我们认为此次取得突破性进展将成为万科估值修复的催化剂。

　　本报告导读：

　　小股操盘有望打开万科新成长空间：利于销售规模及ROE的进一步提升，同时B转H取得突破性进展，将吹响万科估值修复的号角，给予增持评级，目标价12元。

　　投资要点：

　　根据信息隔离墙的相关合规要求，我们在2013年3月1日-2014年3月3日未撰写跟踪报告。我们首次覆盖公司，给予增持评级，预测公司2013-2015年EPS分别为1.45/1.72/2.11元，同比增幅为27%/19%/22%。小股操盘有望成为未来万科新的掘金点，同时B转H取得突破性进展有望成为估值修复的催化剂，每股RNAV15.52元，给予目标价12元，对应2014年PE7倍，相对RNAV折23%。

　　“小股操盘”有望成为万科品牌价值“变现”的新方式，利于公司抢占更多市场份额，同时打开ROE新的提升空间。1）目前万科品牌变现方式主要依赖自身的“生产制造”环节：即大品牌带来公司在销售、融资、拿地、政府合作等多方面的竞争优势；2）我们判断万科主动采取了“小股操盘”的新经营策略，这种策略可实现利用有限的资金抢占更大的市场份额，或成为万科品牌“变现”的新方式；3）通过提取管理费和超额奖励提成，“小股操盘”可有效提升ROE；4）小股操盘拥有更深的护城河：小股操盘要求公司具备更大规模的项目管控能力，对工厂化能力要求高，而这将成为竞争对手短期难以逾越的护城河；5）我们认为，万科“小股操盘”的实质是实现品牌输出，攫取品牌和管理的“超额利润”。

　　B转H取得突破性进展，将吹响万科估值修复的号角。我们认为万科B转H顺利实施为大概率事件，参考港股可比公司中海的估值标准，我们认为此次取得突破性进展将成为万科估值修复的催化剂。

　　风险提示：政策调控、销售不达预期、B转H仍有很大不确定性

　　国泰君安-万科A研究报告：“小股操盘”打开万科新成长空间

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