　　万科2月实现签约销售面积99万平方米、金额121亿元，同比分别增长19%/30%。我们估计珠三角和环渤海地区是最大的销售贡献区域，占比分别达到31%和29%。公司2014年前两月销售面积为294万平方米、金额为398亿元，同比增长20%/40%。我们预计公司2014年签约销售额为2,100亿元，公司前两月销售额已占瑞银全年预测值的19%。

　　土地购置放缓，2月新增2个项目

　　万科2月份在北京和郑州分别各购得一宗开发用地，建筑面积合计为32万平方米，对应总地价38亿元。公司2014年前两月仅增加5个项目，建筑面积合计为132万平方米，对应总地价66亿元。我们预计公司2014年的土地开支将略低于2013年，而投向仍将以一二线城市为主。

　　估值处于历史低位，未充分反映增长前景

　　万科股价自2013年6月以来已回调45%，当前股价对应2014年市盈率仅4.0x，远低于2008年（11.2x）和2011年（6.1x）房地产行业低谷时的水平。然而，我们认为公司出色的增长前景并未被股价充分反映：1）预计中国一二线城市商品住宅市场在2014年将趋于平稳，公司销售额有望继续保持快速增长；2）畅通的融资渠道和充足的现金余额，应能帮助公司抓住土地市场可能出现的机遇；3）国际化战略的稳步实施将为公司贡献新的增长点。此外，我们认为公司B股转H股的稳步推进将成为公司股价上涨的短期催化剂。

　　估值：维持“买入”评级，目标价13.68元

　　我们基于2014年预测每股收益1.71元和8.0x目标市盈率，给予公司12个月目标价13.68元，较公司2014年末预期NAV有30%折价。

　　瑞银证券-万科A：销售额延续增长趋势，购地放缓

（审校：劳蓉蓉）