　　公司12月销售超越市场预期：公司公告2013年12月完成销售签约49.1万平，签约金额达到60.4亿元，单月签约金额创历史新高；2013年全年累计完成销售签约359.8万平，累计签约金额450.4亿元，同比增长32%。公司单月销售超越市场预期。我们认为，公司销售超预期的主要原因在于12月份推盘中纯新盘占比较高，区域结构上位于一二线核心城市，且定价理性。

　　全年拿地可圈可点，存量资源持续优化：我们测算公司全年拿地权益面积553万平，权益拿地金额212亿元，平均拿地楼面地价约3839元/平。我们预计全年新增土地储备将给公司未来贡献超过600亿元的权益销售金额，按照目前的房价测算，公司2013年拿地的平均毛利率约为33.1%，高于2012年和2013年前三季度结算毛利率。拿地区域方面，公司在2013年2月之前迅速补充了一线城市如北京、杭州的土地储备，在一线土地市场转热之后，又加大了在二三线城市的储备。公司2013年并未盲目扩大管理半径，而是在自己擅长、有品牌优势的区域，如西安、沈阳、杭州等地选择性增加土地储备。我们认为公司2013年在土地市场收获颇多，公司存量资源得到持续优化。

　　静态看预计2013年结算毛利率成为低点，2014年起逐步向上回归：受制于2009年之后取得的一些高价地集中结算，以及2011年下半年降价促销的影响，公司2013年的毛利率水平预期将成为低点。但动态看，随着2012年下半年拿地项目逐渐进入结算期，公司如此低的毛利水平有望向上回归，动态看我们认为公司利润表触底改善的概率较大。2013年三季报公司预收款项364.1亿元，达到最近一段时间以来的新高，且这部分预收款含金量较高，未来业绩存在向上弹性。

　　实业资本青睐，绝对价值低估：资本市场公司股价的表现与实体经济背道而驰，其主要原因在于缺乏有效套利的工具。而公司相对分散的股权结构，使得实业资本进入后的话语权有所提升，流通股东的利益更利于实现，市值管理也更加积极。但本质上，还是公司价值被绝对低估，以及治理相对优秀透明的管理体制吸引了诸如生命人寿、安邦资产等投资者。

　　风险提示。公司2013-2014年可结算资源盈利水平较低的风险。

　　盈利预测及估值。我们认为，公司的历史拿地问题在得到逐步解决，动态看资源在完成重塑。到2014年下半年，公司的管理改善和盈利能力回升应该可以在报表中有所反映。此时产业资本的进入也提升了公司市值管理的积极性。我们维持公司2013/2014/2015年EPS预测0.91/0.95/1.49元/股，NAV8.19元/股。我们仍然维持公司7.73元/股的目标价（对应2013年经常性EPS10倍）和“买入”的投资评级。

　　中信证券-金地集团：年末销售完美收官，存量资源持续优化

（审校：劳蓉蓉）