　　毛利率恢复，内控效率稳定：本期业绩下滑主要源于一季度总体结转资源较少，利润率方面，公司较去年同期提升12个百分点，12年开始公司布局重新向珠三角一二线城市回归，销售均价的回升也将带动利润率一定程度上恢复。一季度公司实现销售商品、提供劳务收到现金10.9亿元，同比下降16%，进入二季度，公司新盘开始进入推盘节奏，公司在经历了前两年战略调整的阵痛之后，将逐步进入良性循环，但新一年增长仍需关注异地项目的去化进展。从内控效率来看，由于销售基数的下降，公司一季度销售管理费用率有所抬头，但从绝对数值来看，销售管理费用依然总体保持稳定。

　　扩张明显发力，重归核心城市：公司14年至今共新增4个项目，共新增建筑面积46.5万平米，对应地价款51.3亿，已经超过去年全年拿地金额的一半，今年公司扩张力度明显加大，从区域来看，公司近两年重新向核心城市回归，尤其是13年管理层换届之后，强化了广州、武汉等一二线城市的土地储备。资金方面，由于一季度公司拿地支出大幅增加以及异地项目新开工规模的提升，公司一季度末一年内到期非流动负债和短期借款之和与货币资金的比重达到3.63，净负债率较13年末的163%继续提升至232%，皆为历史高位，公司近年来在扩张成长方面体现出积极的一面，但杠杆水平的过快提升仍值得关注。

　　盈利预测与投资评级：在A股市场产业及保险资金大举关注地产行业以来，大股东持股比例较小企业都开始备受关注。我们预计公司14-15年EPS分别为0.73、0.89元，维持“增持”评级。

　　中信建投-华发股份：扩张步伐提速

（审校：杨晓敏）