　　一季度结算收入大幅提升，营业利润增幅有所缩减，因为报告期毛利率同比有所下滑，结算结构中低毛利福星城项目占比仍然较重，但相对于去年全年水平则略有提升，如我们所预期，随着福星城结算进入尾声，而国际城结算占比提升，毛利水平进入触底反弹期。一季度公司销售管理费用率有所提升，这一方面因为报告期制造板块发生了部分研发费用，总计逾0.1亿，推升了管理费用近30%，此外异地布局尤其是海外市场的开拓也对管理成本有所抬升。一季度销售情况较为低迷，一方面受环境影响，另一方面可推货值不足，总计销售额10多亿，较之年初目标完成率仅约10%。据我们测算，全年新推货值约140亿，包括北京通州项目也会进入销售，但是由于大部分货量都要到下半年推出，去化期较短，将对全年销售形成压力。

　　负债正常水平，拿地节奏放缓

　　一季度公司净负债率略有上行，但仍然在可控范围内，而短期偿债压力方面则有所下降，整体负债率平稳。一季度公司没有新进地块。目前公司在武汉的储备十分充足，13年公司已有明显的战略转向，暂时放缓的拿地节奏，但公司并未停止关注异地拿地机会，公司提出三年内力争形成“1+1”(一个区域性市场+一个辅助性市场)的市场格局，去年已经成功布局北京，鉴于北京土地市场竞争激烈，公司进一步深耕尚需时间。海外置业方面，公司也已跨出一步，或为今后进一步布局，尤其是复合概念地产打下基础。

　　盈利预测与投资评级

　　公司近年销售趋缓，建立走出湖北以及单一城中村模式的战略是恢复成长的关键，此外，作为“两改”的标杆型企业，在双轨制度建设进程逐步加快、房企再融资渐行渐近的政策环境中，公司有望回归较快增速，预计公司14、15年EPS为1.23、1.60元，维持“增持”评级。

　　中信建投-福星股份：等待推盘高峰

（审校：杨晓敏）