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出售秦皇岛别墅项目，利于公司短期流动性。两次股权出让合计预计将增加公司7200万元净利润。本次出售秦皇岛项目也是主动改变产品结构，更适于市场发展的举动。

　　一、事件概述

　　公司发布《关于子公司嘉丰矿业矿产资源利用的公告》，公司计划建设一条年产能10万吨的低密高强陶粒支撑剂生产线，以及一条年产能12万吨的煅烧高等级焦宝石深加工生产线，分别于2014年二季度和一季度建设完成。陶粒支撑剂生产线达产后，一期计划投产5万吨。同时公司发布《关于转让子公司秦皇岛天行九州股权的公告》，公司将其持有的秦皇岛天行九州30%的股权转让给其他小股东，并计划在未来继续出售剩余的40%股权。

　　二、分析与判断

　　建设陶粒和焦宝石深加工两条生产线，充分利用矿产资源，分散风险公司将在三季度开工建设陶粒支撑剂项目，及煅烧高等级焦宝石深加工项目，陶粒一期计划投产5万吨。两条生产线全部达产后预计将为公司每年贡献1.3亿元的净利润。焦宝石是很好的耐火材料。目前特级产品市场售价为1100-1300元/吨，一级产品市场售价约900元/吨左右。公司产品大多数为特级产品，小部分为一级产品。

　　由于页岩气需求下降，而陶粒支撑剂产能扩张快，目前价格较2011年有明显下降，作为新产品其在生产技术和销售渠道尚存在风险，而焦宝石深加工工艺成熟，技术含量不高，可分散单纯陶粒生产的风险。

　　出售秦皇岛别墅项目，改变公司产品结构更适于目前刚需为主的市场公司原本持有秦皇岛天行九州70%的股权，欲将其全部出售，分两步完成，此次先出售30%股权至小股东，未来继续出售剩余40%股权。两次股权出让总价分别为1.11亿元和1.49亿元，同时收回股东借款5.15亿元，合计将收回现金7.75亿元，利于公司短期流动性。两次股权出让合计预计将增加公司7200万元净利润。天行九州公司的主要资产为秦皇岛阿那亚项目，该项目属高端住宅项目，包括高尔夫球场，别墅及五星级酒店，目前已取得1.5万平预售许可证，销售缓慢。

　　公司一直以来以开发高端住宅而着称，本轮调控以来，投资投机需求被挤压，刚需成为市场主要购买力量，公司销售受到严重影响，周转速度更加缓慢。近两年公司主动调整产品结构，包括修改户型，增加刚需产品占比，以及出售周转缓慢的项目。

　　今年年初时公司曾出售了部分项目中自持的会所物业及一栋商业项目，本次出售秦皇岛项目也是主动改变产品结构，更适于市场发展的举动。

　　三、盈利预测与投资建议

　　预计陶粒支撑剂和焦宝石深加工项目明年建设投产，明后年分别贡献EPS0.03元和0.08元，考虑到今年有多个项目出售，调整盈利预测为未来三年EPS0.40元，0.41元和0.62元，对应2013年PE7倍。给予“强烈推荐”评级。

　　四、风险提示：

　　地产销售不及预期；陶粒及焦宝石深加工生产线建设进度或产品质量低于预期等。

　　盈利预测与财务指标

　　民生证券-亿城股份：陶粒生产线开工在即，再减持低周转项目

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