　　1-4 月销售理想，预计全年销售额有望突破420 亿。公司1-4 月实现销售额113.7 亿，同比增66%。公司当前从拿地到预售大概为12 个月，按此推算公司去年下半年以来大量新拿地块将在今年下半年陆续入市，带动全年可售货值和销量的提升。但考虑到去年下半年公司销量逐步回升，基数效应将导致下半年同比增速有所回落。预计公司全年可售货值将超过700 亿（300 亿存货+超400 亿新推），按60%的去化估计，全年销售额有望突破420 亿（+23%以上）。

　　产品户型结构持续改善。公司自2011 年下半年开始加快户型结构调整步伐，2013 年大户型占比已由2011 年的51%下降至35%，新增货量中小户型占比更是高达80%，产品结构持续改善。当前公司70%的土地储备定位首置首改，预计公司未来中小户型刚需产品将稳定在60%~70%，由定位中高端转向以首置首改的刚需产品为主。

　　拿地加速带动杠杠小幅提升。公司1-4 月新增建面209 万平，需支付权益地价83 亿，占同期销售金额的73%，较2012 年全年提升60 个百分点，提速明显。预计全年权益拿地现金流支出将达150 亿。受拿地加速影响，公司一季度末净负债率较年初上升10.4 个百分点至42.8%，经营活动净现金流亦由正转负。当前公司综合融资成本仅6%~7%，净负债率仍处低位，而市场环境在不断改善，预计公司后续仍将加大杠杠。

　　全年毛利率仍将低位徘徊，下半年开始有望逐季回升。一季度公司毛利率延续了去年一季度以来的下滑趋势，仅为26.4%，同比下降13.5 个百分点。我们认为这主要受结算2009 年和2010 年低毛利项目和去年年初调价换量的影响。全年来看，随着2011年项目逐步结算，下半年公司毛利率有望逐季改善，预计全年毛利率仍将维持2012年的低位水平。明年来看，我们认为随着去年年底新增优质土地逐步进入结算周期，加上新设成本管理部门的贡献逐步凸显，预计毛利率较今年将有较大提升。

　　华泰证券-金地集团：最坏的时候或许已经过去

（审校：劳蓉蓉）