　　1季度公司销售商品收到的现金8.4亿元（+394%），主要销售为通州项目尾盘、大连二期及长春项目。预计二季度北京项目将新推，大连二期10多万平，长春项目10多万平在售，武汉项目未来或将新推，可售资源充足。公司预计13年北京项目、长春项目、大连二期分别销售20亿元、4亿元、6亿元，合计30亿元（+17%）。

　　随北京通州项目的再次推盘，销售业绩又将进入释放期，13年增长可期。

　　1季度公司实现营业收入1.8亿元（+3.5%），归属上市公司净利润0.1亿元，EPS0.01元，同比降5.6%。综合毛利率42.2%，同比降2.3个百分点，未来随通州项目价格上涨预计未来毛利率仍将小幅提升。三项费用率为18.1%，同比下降0.9个百分点，销售费用和财务费用均下降，未来随收入规模提升费用占比将有所下降。

　　短期资金安全，长期偿债压力仍存。1季度末公司持有货币资金24.3亿元，因销售回款增加较年初增63.8%。短期有息负债1亿元，短期无偿债压力。资产负债率为74%，扣除预收账款后的负债率为61%，净负债率121%，同比分别上升7.6、下降2.7、上升4.5个百分点，长期负债压力较大，但随销售回款增加，长期偿债风险不大。

　　1季度末预收款15.6亿元，锁定今年一半业绩。公司在通州拥有134.5万平的土地储备，600亩通州东小马村和750亩通州李庄的一级开发项目，资源稀缺价值高，且有望受益环球影城落户。同时积极培育金矿业务，力争年内投产，预计年内或将开始小幅盈利，远景收益可观，业绩增长可期。预计公司13-15年EPS0.41/0.62/0.86元，RNAV8.3元，股价5折交易，投资价值被低估。未来6-12个月合理股价为5.5元，维持“推荐”评级。

　　中投证券-华业地产：销售同比大幅增加

（审校：劳蓉蓉）