　　地产确认比例增加是业绩超预期的主要原因。我们测算，公司12Q4实现净利润约1.58亿(前三季度净利润为1.90亿)，同比增长228.53%。我们预计，振兴街地产项目(预售款共计10亿)绝大部分已经确认，我们假设地产12年确认比例为100%，按13%的净利率测算，全年地产贡献净利润约1.3亿，折合EPS为0.25元。根据我们此前的测算，公司前三季度确认地产净利润约0.32亿(Q1-Q3分别为0亿、0.3亿、0.02亿)，则公司12Q4确认地产净利润约0.98亿，折合EPS为0.19元，超出我们之前的预期(全年地产贡献EPS为0.2元，12Q4地产贡献约0.14元)。我们将根据公司年报数据进行详细测算。

　　剔除地产后全年主业同比增长88.47%，盈利持续性得到验证。在上文假设下，我们测算，公司剔除地产后全年主业实现净利润约为2.18亿，折合EPS为0.42元，同比增长88.47%,盈利拐点确立，符合我们的预期。我们进一步测算，12Q4剔除地产净利润贡献后，公司主业实现净利润约为0.6亿，去年同期为0.48亿，同比增长约25.3%。我们认为，公司11Q3开业的振兴街项目是实现12Q1-Q3主业高增长的主要原因；公司12Q4的经营数据不含振兴街影响，更具参考价值。在同期数据可比、基数较高的情况下，公司12Q4主业仍能实现25.3%的增长，在行业内位居前列，充分说明公司盈利拐点确立，业绩增长的持续性得到验证。我们预计13年主业仍将保持30%左右的高速增长。

　　调整盈利预测，维持“增持”的投资评级。我们调整12年-14年EPS为0.67元、0.69元、0.71元的盈利预测，其中，零售主业为0.42元、0.55元、0.71元；房地产为0.25元、0.14元、0元。当前股价对应PE分别为15倍、15倍、14倍，考虑到公司盈利具备足够的深度和长度，维持“增持”的投资评级。

　　申银万国-银座股份：12年地产确认实现整体业绩略超预期

（审校：杨晓敏）