在目前产能过剩问题逐渐显现的大背景下，中国的PPI通胀无法很好地预示CPI通胀。

　　8月11日官方公布的数据显示，中国7月份的PPI(又称生产者价格指数，即消费品和生产物资的出厂价）继6月份年同比上涨8.8%之后又上扬了10.0%（参见图1：中国的PPI和CPI通胀），远高于之前市场预期的9.1%。同时，这也达到了自1996年10月开始公布PPI数据以来的最高水平。

　　分解来看，在PPI的构成因素中，生产物资——即原材料和资本商品——7月份的价格通胀从6月份的年同比10.1%上涨至11.7%；而消费品——即最终消费品，在计入税费以及批发商和零售商利润后也会纳入CPI统计中——的价格通胀却从4.8%降至4.6%。

　　PPI通胀猛涨的主要推动因素是今年6月底至7月初之间燃料和电力的管制价格的上调，比如汽油价格上调了16.7%；柴油价格上调了18.1%；航空燃料上调了25.2%；电力上调了4.7%。这无疑提高了企业的生产成本。但食品价格下跌帮助降低了PPI中消费品部分的通胀。

　　很多意见认为，上扬的PPI通胀是CPI通胀的先行指标，但我认为，上扬的PPI通胀更多地是对利润率而不是CPI通胀造成了压力。只要中国消费品相关制造行业存在产能过剩问题，企业就很难将上涨的生产成本转嫁给消费者。根据雷曼预期，随着中国出口继续削弱，产能过剩问题将日益显现。

　　将PPI分解为投入和产出两大构成部分后，上述结论更加显而易见。虽然PPI中的投入价格通胀（即生产物资的价格）在过去十年里经历了明显的周期，但产出价格通胀（消费品价格）仍然相对平稳（参见图2：中国PPI通胀的各构成部分）。

　　鉴于PPI产出和投入价格通胀之前的缺口扩大，我认为，在目前产能过剩问题逐渐显现的大背景下，中国的PPI通胀无法很好地预示CPI通胀。实际上，PPI通胀在过去几年里都滞后于CPI通胀（参见图1）。随着食品价格通胀因供给增加而趋缓，在没有更多的大规模自然灾害发生的情况下，预期未来几个月的CPI通胀将继续回落。此外，近期原油和其他大宗商品价格的回落也应该会很快开始缓解PPI面临的压力——如果上述趋势持续下去，PPI或已在7月份见顶。然而，鉴于PPI通胀将在一段时间里继续高于CPI通胀，预期企业的利润率将在未来几个月里继续被挤压。

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