股市、楼市是承接资金最大的两个市场，连它们都缺乏资金，甚至有部分热钱还从这两个市场撤出，那么，热钱都跑到哪里去了呢？

　　作为一名券商宏观经济分析师，老蒋对前不久公布的5月份固定资产投资数据很是敏感：在到位资金上，利用外资是唯一没有增长的，前5月竟然下降了3.5%！

　　“这与外商直接投资异常高增长的情况相差太远了！”数据显示，今年前5月外商直接投资金额达到了428亿美元，同比增长近55%。老蒋认为，这两个数据之间的背离走势表明，相当部分外商直接投资并未进入实体领域，而是经过乔装之后转成了热钱。

　　老蒋整理的一份资料显示，2005年就有热钱开始通过外商直接投资渠道流入国内，到2007年这一规模已经相当高了。

　　汇改以来，老蒋就“盯”上了热钱。毕竟，热钱对国内投资市场的影响是相当大的。“其实，通过贸易渠道进入的热钱更多。”他认为，从2005年开始我国贸易顺差大幅上涨就不正常，因为在此期间我国的贸易结构并没有发生明显变化，这与通过贸易渠道进入的热钱有很大关联。

　　今年热钱流入增加之快让老蒋有些吃惊。“用外汇储备总量减去顺差与外商投资，粗略估算，今年流入的热钱平均每月大约为350亿美元。”而去年同期，这一数据约为150亿美元。今年热钱流入的规模较去年放大了一倍以上。“我们作过测算，截至目前，流入的热钱总规模应该在6000亿美元左右。”他说。

　　让老蒋感到纳闷的是，如此大规模的热钱流入理应使得国内流动性非常充足。可是，今年以来的股市、楼市均资金吃紧：股市大幅下挫，从五千多点一口气跌到了三千点以下；全国各地楼市价跌量减。

　　股市、楼市是承接资金最大的两个市场，连它们都缺乏资金，甚至有部分热钱还从这两个市场撤出，那么，热钱都跑到哪里去了呢？

　　在对5月份的众多数据进行分析之后，老蒋注意到，5月份广义货币M2的增速与存款增速显示出了较高的相关性。截至5月末，人民币各项存款余额同比增长19.64%，比4月末高1.95个百分点。同时，M2余额同比增长18.07%，增幅比4月末高1.13个百分点。显然，这两个指标是高度相关的。而在前两年，这两个指标甚至还是背离的。

　　“这实际上反映了热钱流入的领域发生了变化。由于前两年热钱主要进了股市，这部分货币不计入人民币存款，因此，当时存款增速与M2一直是相背离的。如今，热钱主要进入银行系统了，统计上就要计入M2与人民币存款，因而自然就同时推高了M2增速与人民币存款增速。”他说。

　　进一步研究，老蒋还发现：第一，居民储蓄存款发生异动。今年定期储蓄存款直线上升，月均增加额超过3000亿元。“今年国内的CPI一直高企，实际利率为负，储蓄就是负收益，储蓄存款的不降反升表明新增储蓄大量是在套利，热钱藏身其中的可能性最大。”老蒋说。巧合的是，居民储蓄存款大幅增长的拐点出现在去年12月份，当月在美联储连续降息后美元利率开始低于人民币利率。

　　第二，今年4、5月份企业存款增加量超过了居民存款增加量，而这在以往很少见。以5月份为例，企业存款增加了约3900亿元，居民存款增加量不到2400亿元。这表明，通过贸易渠道进入的热钱存在了银行里。

　　此外，今年的存款与贷款的变化也出现了“不合拍”。数据显示，5月份，人民币存款余额同比增幅较上个月提高了1.95个百分点，但各项贷款同比增幅却基本持平。凭借多年的研究经验，老蒋认为，这只能说明一点，那就是原始存款规模比较大，其中的相当部分应该就是热钱。

　　如热钱确实是大规模流入了银行，但据此就认为银行的流动性非常充足，这当然是一种想当然的推测。老蒋用3月底的一个数据说明这一点：3月底，金融机构超额存款准备金率为2%，比去年底时甚至还降低了1.3个百分点，其中国有商业银行为1.5%，股份制商业银行更是仅为1.3%。显然，银行的流动性仍然相当紧张。

　　如果考虑到6月初央行又宣布提高存款准备金率1个百分点，那么，目前银行的流动性可能更加不乐观了。根据央行公布的金融机构存款余额推算，此次存款准备金率的上调，将回收金融机构约4200亿元资金。若加上前几次上调回收的资金，央行通过存款准备金就从银行回收了超过1万亿元的流动性。

　　粗略对比一下：以今年每月流入热钱350亿美元来测算，相当于每月增加约2400亿人民币基础货币，前6个月总量为14400亿元。这意味着，仅上调存款准备金率就将热钱所释放的流动性回收了70%，再考虑到央票发行等手段的运用，银行的流动性过剩即便还有，也是很有限了。这样一来，热钱所导致的流动性增加最终还是回到央行手里了。

　　在老蒋看来，国内现在面临的是流动性过剩与资金短缺同时存在的尴尬：大规模热钱确实在不断流入，流动性泛滥，但最终结果却是使央行资金充裕；与此同时，银行资金紧张，楼市资金紧张，股市资金紧张，企业资金紧张。“因此，严格意义上讲，现在所谓流动性过剩其实是个伪命题。”他说。

·上海住宅成交均价创新高 楼市仍未回暖 08/06/24

·第一太平：下半年深圳写字物业将保持增长 08/06/23

·黎明楷：京沪房价仍在“温柔地上涨” 08/06/23

·汶川大地震 震动中国楼市 08/06/23

·三亚晨报：新锐观点透析楼市走势 08/06/23