□国信证券方焱陈林

　　理性回调后的房地产市场将迎来更加广阔的前景，行业调整给万科带来更大的发展空间，行业领跑的优势将不断扩大。我们维持对公司08、09年EPS分别为1.35元和2.20元的业绩预测，维持“推荐”的投资评级。

　　08年1季度，万科实现营业收入64亿元、净利润7.18亿元，同比分别增长55.57%和17.28%；基本每股收益0.105元。公司一季度利润增长并不突出，主要是因为去年同期结算时恰逢高利润项目较为密集的时段，而今年一季度公司竣工结算面积较少，同时结算的项目中包括利润率较低的上海华漕213号配套商品房，该项目结算面积和金额分别占公司整体比例为23.7%和12.7%。

　　立足刚性需求，一季度销售表现良好。08年以来，公司积极应对市场变化，立足刚性需求，主动调高针对自住需求的普通商品住宅和中小户型产品的比例，3月份销售的产品中自住需求比例达到90%，而90平米以下产品的套数比例超过了50%。1-3月，公司实现销售面积114.5万平方米、销售金额101亿元，同比分别增长82.9%和119.1%。公司一季度超过百亿的销售表现远好于市场整体，龙头风范彰显无疑。这一方面受益于公司持续的规模扩张，另一方面也体现了其积极应对调控的策略带来了良好的业绩回报。

　　继续保持稳健的经营和财务政策。一季度末，公司持有现金156.3亿元，拥有预收账款243亿元；公司资产负债率为66%，净负债率为30.9%，处于较好水平。在信贷紧缩、资金紧张的宏观背景下，充裕的流动性和合理的财务结构为公司积极应对市场变化提供了充分的保障，也为未来的项目开发和业绩增长提供了坚实的保障。

　　项目资源储备适度，强大的行业整合能力将继续体现。一季度公司获取的规划中项目建筑面积合计约117.3万平方米，其中按万科权益比例计算的建筑面积约为65.1万平方米。目前，公司拥有土地储备建筑面积约2300万平方米，按万科权益计算为1900万平方米，08年公司计划开工、竣工面积分别约848万平方米和689万平方米，分别比07年增长9%和55%。部分地产企业当前所面临的财务困境，给公司提供了良好的收购机遇。公司具有持续的资源整合优势，以及在短期内进一步扩充项目储备的能力。

　　08年高增长依然可期。公司一季度销售超过百亿，是在一个相当谨慎的市场氛围下取得的，其优异表现与低迷市场形成巨大反差，也展现出了万科敏锐的把握市场能力和引领行业的龙头风范。截至一季度末，公司尚有319万平方米已售资源未竣工结算，签约金额合计约265.8亿元，加上一季度已实现收入，在未来销售继续回升的带动下，我们预计公司08年收入将会达到600亿元，净利润增长在90%以上。

　　关键数字：该股最新收盘价为23.82元。根据wind资讯统计，近期共有31家机构对该股作出评级，其中，20家“买入”，10家“增持”，1家“中性”。

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