　　中西部排名第一，全国前二十强房企。公司自上市以来，连续多年保持行业领先地位。2013年公司全年实现销售金额约225亿元，同比增长约29%；其中，房地产实现签约销售金额约208亿元，同比增长约27%，实现签约销售面积约263万平米，同比增长约16.5%。公司预计2014年实现签约销售金额280亿元(含非地产板块)，较2013年继续保持稳健增长。公司已制定五年内实现销售规模超1000亿元战略目标，未来将朝该目标挺进。

　　三大区域布局基本完成，等待后期战略发力：公司此前已制定“622”战略，即以重庆为中心的中西部地域在公司土地储备中占比达到60%，长三角和环渤海区域各占20%。同时以二、三线城市为主，一、四线城市为辅，坚持走民生地产之路。截至本报告发布日公司以上战略布局基本成型。公司在建及拟建项目占地面积约1282.97万平方米，规划建筑面积约2890万平方米，其中未结算面积在2000万平方米左右。

　　布局二、三线带来较大土地成本优势。公司土地战略以二、三线城市为主，一、四线城市为辅，坚持走民生地产之路。

　　立足二、三线城市促使公司土地储备成本并不高。目前公司除北京区域外，平均土地成本仅2000元每平左右。2013年公司销售合同平均售价接近8000元每平。较低的土地成本保证公司项目抵御风险能力和正常利润率水平。

　　重庆房地产形势：相对稳健。考虑公司战略中重庆区域为发展重点，未来区域市场特征对公司中长期影响深远。整体看，目前重庆房地产市场发展较为稳定。近5年来市场每年成交量维持在4000万平到5000万平之间，增速维持在5%左右；从房价角度来看，重庆市场2013年整体房价增幅为9.3%。截至4月份，统计局重庆房价同比增幅为6.1%，幅度同样相对温和。从供给情况看，2013年行业热销背景下，重庆市库存去化周期基本在6个月左右。进入2014年之后，由于受首套房贷利率提升的影响行业销售情况转差，目前平均12个月。从历史情况比较看，6-12月之间的库存消化周期基本属于相对健康水平。

　　实际控制人持续增持体现中长期发展信心：公司实际控制人黄一峰从2013年10月31日开始陆续增持公司股份，截至2013年11月8日，累计增持超600万股，占公司总股本的0.52%。实际控制人持续增持公司股票体现对公司发展中长期信心。

　　众志成城，确保定增成功。考虑资本市场对房地产行业未来发展态度，公司已修改前次增发方案，拟以6.58元每股价格，定向发行不超过47750.76万股，募集资金总额31.42亿元用于重庆开州财富中心项目、重庆江津世界城项目和补充流动资金。新定增价格低于公司每股净资产，体现出上市公司确保增发成功的决心。

　　投资建议：维持“买入”评级。预计公司2014、2015年EPS分别是1.22和1.62元，RNAV在15.03元。按照6月16日7.18元股价计算，对应2014和2015年PE为5.89和4.43倍。公司2013年业绩下降的主要原因来自结算利润率水平下降。考虑公司项目2013年销售均价7900元每平，较2012年上涨9%，我们预计公司后期结算利润率将有所改善。

　　考虑公司土地储备和产品结构具备特点，项目立足城市未来发展带，给予公司2014年8倍市盈率，对应股价9.76元，维持对公司的“买入”评级。

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（审校：刘满桃）

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