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潜在需求的高位企稳以及供给在政策市场化转向下的扩张弹性减弱，供求错配现象在长期有望显著改善，行业在未来将进入扁平化周期运行。

　　投资要点：

　　有别于市场的观点:市场憧憬的货币全面放松政策短期难以见到，但四季度政策将完成从量变到质变的转化。由于潜在需求仍能支撑成交量，政策托底有效，行业最终将进入软着陆，板块在四季度有望走出软着路行情，但行业的温和缓慢复苏将制约估值修复空间。看好龙头股表现。

　　基本面下行趋势明显，底部仍需等待：市场量价正在持续走低，受迫于资金与业绩压力，行业接下来必将进入以价换量的主动去库存阶段，但由于调整仍不够充分，且缺乏信贷改善支持，底部仍需等待。

　　政策面放松节奏加快，从量变到质变的转化可期：政策面在稳增长与促改革中求平衡，且行且放松将是既定的节奏。存量政策难阻经济与楼市的双下行，然而诸多理由表明短期内仍不适宜推行强刺激，与楼市相关的放松政策最早有望在三季度末完成从量变到质变的转化。

　　行业最终将实现软着陆，并随后走向扁平化周期运行：潜在需求曲线仍运行在实际成交之上，由此导致政策托底必然有效，楼市最终将实现软着陆，成交量有望在年底前反弹，而价格调整则较以往周期更长，且企稳时间出现明显分化。此后，潜在需求的高位企稳以及供给在政策市场化转向下的扩张弹性减弱，供求错配现象在长期有望显著改善，行业在未来将进入扁平化周期运行。

　　板块在四季度走出中级别估值修复行情，龙头拥有相对收益：三季度末前，板块走势仍将围绕政策面与基本面的博弈展开，但此后，政策面从量变向质变的转化以及基本面改善的最终证实将驱动板块走出软着陆行情，由于行业天花板限制了基本面恢复力度，行情的高度也难以超出12年底。龙头的长期成长性与短期基本面均明显好于行业，沪港通与举牌效应也将促成龙头价值回归，龙头相对收益明确。重点推荐万科A、保利地产、招商地产，同时推荐受益于国企改革与自贸区建设的格力地产。

　　风险提示：政策放松不及预期的风险、行业成交量恢复不及预期的风险、部分三四线城市崩盘引发连锁反应的风险、商业地产泡沫破灭的风险

　　广证恒生-房地产行业年中策略报告：通往扁平化之路

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