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 公司销售面积连续4月同比下降，目前公司存货约500亿，2季度公司存货去化压力较大。

　　投资要点：

　　销售面积连续4月同比下降：2014年4月份，公司销售面16.7万平方米，同比下降20.48%，环比下降46.82%；销售金额23.3亿元，同比下降14.65%，环比下降44.92%。公司销售面积连续4月同比下降，目前公司存货约500亿，2季度公司存货去化压力较大。

　　销售均价保持平稳：4月份公司销售均价为13952元/平方米，同比上涨7.32%，环比上升3.57%；2014年1-4月销售均价13495元/平方米，同比上升2.54%，公司销售均价总体保持平稳增长。由于一线城市销售占比较高，公司销售均价略有上升，但总体保持平稳。

　　4月新增2个项目：4月份公司新增2个项目，分别位于东莞和沈阳，两个项目占地面积4.2万平方米，容积率面积9.47万平方米，楼面均价6865元/平方米。受销售下滑影响，公司新项目储备速度明显减缓。

　　财务安全：2014年1季度末，公司资产负债率为70.91%，较年初上升1.61个百分点，扣除预售款后负债率为44.38%，较年初下降0.5个百分点；1季度末公司有息负债率和净负债率分别为107.78%和59.69%，分别较年初上升15.04个百分点和15.88个百分点，公司偿债风险上升；短期有息负债与货币资金比为0.7，公司财务总体安全。

　　盈利预测和投资评级：预计公司2014-2016年每股收益分别为0.79元、0.93元、1.12元。按5月5日公司收盘价8.05元，公司2014-2016年PE分别为10x、9x、7x，略高于行业平均水平。绝对估值方面，公司当前RNAV为13.12元/股，对当前股价折让38.66%。尽管公司2014年业绩锁定性较强，但基于行业销售不景气和公司较高估值，我们下调公司评级为“增持”。

　　山西证券-金地集团：销售继续同比下降去化压力较大

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